Затишье не к добру. Ждем август

Теория, которая объясняла бы, почему именно в августе на Россию начинают сыпаться несчастья, до сих пор не создана, зато фактических данных набралось на много теорий заговора. Каждый раз можно было бы найти признаки приближающейся беды. Но становятся очевидными они, к сожалению, только после того, как беда случилась. Зная особые отношения России с августом, можно вглядеться в происходящее в экономике и угадать возможные несчастья грядущего месяца.
ЗАТИШЬЕ ПЕРЕД АВГУСТОМ
Кажется (но так бывает и всегда), что пока ничто не предвещает беды. Нефть находится на уровне близком к $70, а российская экономика, судя по всему, нащупала дно и даже делает попытки всплыть. Аналитики Merrill Lynch и «Банка Москвы» предвещают резкое улучшение статистических показателей (как их считает Росстат – год к году) благодаря низкой базе третьего квартала прошлого года. Более того, в последнем исследовании Merrill Lynch назвал очень оптимистичный прогноз по российскому рублю, курс которого к концу этого года достигнет уровня 30,61, а к концу следующего – 29,26 рублей за доллар. Но в экономике России по-прежнему много дисбалансов. Нынешний кризис разразился из-за двух главных и взаимосвязанных причин: оттока капитала и снижения цен на нефть. К сожалению, ситуация и с нефтью, и с капиталом нестабильная, причем, становится все более нестабильной с каждым месяцем. И очень вероятно, что уже в ближайшее время (например, в августе) – она станет стабильной, – но в самом неблагоприятном для России смысле.
БАНКИ БЕЗ ДЕНЕГ
Начнем с самой неявной проблемы российской экономики: дефицита ликвидности. Она может оказаться даже более важной, чем проблема «плохих долгов». Центробанк планомерно снижает ставку, чтобы стимулировать кредитование. При этом он уже влил в экономику много денег. И население снова потихоньку понесло сбережения в банки. Казалось бы, банковская система наполнена деньгами. Однако, это не так. По расчетам «Альфа-Банка», ликвидность банковского сектора быстро снижается и находится сейчас на критически низком уровне. Свободных средств у банков – около 700 млрд рублей. На этом уровне экономику начинает трясти (как в марте 2009 г. или декабре 2008 г.). Но, на самом деле, и этими средствами банки не могут свободно распоряжаться. Около 570 млрд – их задолженность перед Центробанком. «Своих» денег совсем немного. И любое ухудшение ситуации поставит банки в тяжелую ситуацию. К примеру, ослабление рубля моментально «оттянет» на себя всю ликвидность (так как банки бросятся скупать валюту). В этом случае вернется ситуация, когда банки задыхались без денег, а ставки лезли все выше. Это ситуация, которая была в августе 2008 г., когда начался полномасштабный финансовый кризис в России, – напоминают в «Альфа-Банке».
НЕФТЯНОЕ ЗАЗЕРКАЛЬЕ
Показатели нефтяного и фондового рынков пугающе расходятся с показателями реальной экономики. Согласно прогнозу Международного энергетического агентства, спрос на нефть, несмотря на активный импорт ее Китаем, в нынешнем году упадет на 2,9% по сравнению с 2008 (что логично – ведь мировая экономика сожмется, по прогнозу Всемирного банка, на 3%). Тем не менее, сама нефть весь год дорожает, и выросла в цене уже на 40%. Это привело к росту фондовых рынков тех стран, которые зависят от сырья. Но Россия выделяется даже на их фоне. Индекс РТС с начала года подрос примерно на 80%. Российские фондовые площадки по своей динамике немного уступают только китайским. Но в Китае во втором квартале ВВП вырос на 7,5%, а в России – упал на 10,4%. Рано или поздно, цена на нефть должна прийти в соответствие со спросом, а фондовые рынки – в соответствие с этой новой ценой нефти и старым состоянием экономики. И есть аргументы за то, что это случится скорее рано, чем поздно. Недавно опубликованные данные по США показали, что запасы нефти там выросли за последнюю неделю вопреки ожиданиям сразу на 50 млн баррелей и превысили прошлогодние показатели. Это притом, что на носу осень, когда спрос в США традиционно падает. К тому же, там ожидается теплая зима. Импорт нефти в Японию сокращается все больше. При таких прогнозах нервы у инвесторов могут сдать, и цены на нефть упадут не осенью – зимой, а уже в августе.
ВОЛЯ РЫНКА
Резкое снижение цен на нефть автоматически вызовет отток капитала с российских рынков, падение фондового рынка, обвал курса рубля, кризис в банковской и бюджетной системах. Но, к сожалению, все это может произойти и без падения цен на нефть. Это вполне может случиться, если инвесторы вдруг решат, что им больше нечего делать в России. Попытки игры на фондовом рынке и спекуляции carry trade в России, где ставки высоки относительно других стран, очень скоро закончатся. В начале июля уже случалось резкое ослабление российской валюты: доллар прибавлял по рублю в день, фондовые рынки падали, банки судорожно скупали валюту, а Центробанк вливал валюту в поддержание курса. В «Центре макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования» считают, что это была лишь репетиция, а настоящий отток спекулятивного капитала из страны (который неизбежен) случится как раз в августе.
ВОЛЯ ВЛАСТИ
Сигналом к началу прошлой атаки на рубль послужило чисто техническое изменение в рекомендациях Центробанка относительно валютной позиции. Сигналом к следующей (и более мощной атаке), тоже может быть любая мелочь. К примеру, признаки того, что монетарную политику в одной из крупнейших экономик собираются ужесточать (что становится все более вероятным). Хватит даже намека Бена Бернанке (не зря же он недавно подробно рассказал, как мог бы сокращать ликвидность в случае необходимости), который охладит пыл спекулянтов по всему миру. Ближайшее заседание Комитета по открытым рынкам ФРС, кстати, запланировано на 11 – 12 августа. Все это, конечно, просто сценарии. К тому же российская экономика и так уже пострадала: теперь падать ей будет не так высоко. Да и цена на нефть вряд ли рухнет в два раза. И рубль вряд ли переживет соответствующее этому падение (до уровня 50 – 60 рублей за доллар), или даже более мягкое – до 40 рублей за доллар – хотя бы потому, что у Центробанка достаточно резервов, чтобы смягчить удар или даже разбить спекулянтов наголову, как он сделал в начале июля. Другое дело, что тогда дефицит бюджета на этот год планировался в размере 8% ВВП, а на следующий – 5% ВВП. Теперь, оказывается, бюджетная дыра 2009 – 2010 намного больше – примерно на 1,8 трлн рублей. Значительную часть этих денег правительство могло бы заработать на разнице курсов валют (ведь нефтяные фонды хранятся не в рублях). Поэтому на этот раз соблазн не противиться спекулятивной атаке будет куда сильней.

Мобиус верит в Россию. Осталось поверить в это самой России

Всемирно известный бизнес-гуру Марк Мобиус вчера сообщил, что готов в течение двух лет увеличить инвестиции в российские активы в пять раз, до 10 млрд долл. Средства будут инвестированы в акции «РусГидро».

Также фонд Мобиуса намерен вложиться в бумаги ЛУКОЙЛа, «Норникеля», «Роснефти» и «Вимм-Билль-Данна». Рост инвестиций в Россию будет происходить не только за счет роста объема самого фонда, но и за счет уменьшения доли фонда в Китае и Бразилии. Г-н Мобиус называет российские активы недооцененными и предсказывает, что Россия первой выйдет из кризиса. Вчера управляющий инвестиционным фондом Templeton Asset Management Марк Мобиус после встречи с главой «РусГидро» Василием Зубакиным в Волгограде сообщил, что в течение двух лет его фонд увеличит вложения в российские активы в пять раз, до 10 млрд долл. По словам г‑на Мобиуса, в настоящее время фонд управляет 24 млрд долл., из которых 2 млрд долл. инвестированы в России: «В течение двух лет мы рассчитываем увеличить средства фонда до 50 млрд долл., 20% из которых мы готовы инвестировать в российскую экономику». Марк Мобиус сказал, что ожидает годовой доход от инвестиций в размере 10—15% на пятилетнем горизонте, при этом он отметил, что хороший рост в следующем году могут показать акции российских компаний потребительского сектора. Уже известна первая инвестиция в российский актив: фонд Templeton Asset Management намерен увеличить свою долю в «РусГидро» до 10% (сейчас фонд владеет только 0,5%).

«Насколько я знаю, нам правилами запрещено иметь долю выше 10%», — указал Марк Мобиус, добавив, что фонд готов выкупить максимально допустимое количество акций. «Что касается компаний сырьевого сектора, то мы рассматриваем «Норильский никель» и нефтяные компании, такие как ЛУКОЙЛ», — сказал г-н Мобиус. Он объяснил, что раньше находился в совете директоров ЛУКОЙЛа: «Я в него верю, я ему доверяю». Марк Мобиус добавил, что также интересны инвестиции в «Роснефть». Помимо нефтяного сектора г-на Мобиуса интересуют вложения в компанию «Вимм-Билль-Данн». По итогам вчерашних торгов индекс РТС упал на 2,8%, до 973,78 пункта, индекс ММВБ потерял 1,54% и составил 986,8 пункта. Акции «РусГидро» вчера на фондовой бирже ММВБ потеряли 1,29%, акции «Норникеля» оказались в лидерах падения — 4,09%, акции «Роснефти» потеряли всего 0,1%, а бумаги компании «Вимм-Билль-Данн» набрали 1,26%. По мнению Марка Мобиуса, российские акции недооценены, их доля растет в портфеле фонда по отношению к активам Китая и Бразилии: «Раньше акции в Китае и Бразилии были дешевле, исходя из их оценки. Но теперь дешевле российские акции, поэтому мы ждем, что они будут расти и становиться более важными». На вопрос о динамике цен на нефть г-н Мобиус ответил, что не удивится, если цена на нефть будет 20—30 долл./барр. в краткосрочном периоде, однако в долгосрочном периоде прогноз — 70 долл./барр.

Напомним, что Марк Мобиус начал говорить о перспективах российского рынка, а также Китая и Индии еще в сентябре прошлого года. По его мнению, эти страны смогут противостоять мировому финансовому кризису, так как у них есть потенциал увеличения внутренних расходов. «Я просто не вижу признаков длительной рецессии, — сказал тогда г-н Мобиус. — Появилась возможность прямо сейчас купить дешево и продать дорого на следующем этапе цикла». Месяц спустя Марк Мобиус заявил, что собирается увеличить инвестиции в российский рынок: «Мы полагаем, что у русских достаточно средств, чтобы снова стабилизировать рынки, если возникнет такая необходимость, поэтому мы уверены в том, что рынок со временем выравняется».

Как сообщил аналитик по стратегии УК КИТ ТРАСТ Тимур Бордяков, действительно, некоторые сектора российской экономики сейчас сильно недооценены: «Инвестиции в них могут показать более сильную динамику по сравнению с индексом развивающихся рынков». Начальник аналитического отдела казначейства Сбербанка Николай Кащеев отмечает, что на сегодняшний день акции компаний из Китая и Бразилии сильно выросли и можно говорить об их переоцененности. «Нормальным ходом управляющего было бы переложить средства из переоцененных активов в недооцененные, каковыми сейчас и являются российские бумаги. Марк Мобиус проводит перебалансировку своего портфеля», — говорит г-н Кащеев. Конечно, нельзя исключать того, что Марк Мобиус просто проводит диверсификацию портфеля своего фонда, но его оценка перспектив российской экономики более чем позитивна. По мнению г-на Мобиуса, Россия сможет быстрее, чем остальные страны, выйти из кризиса благодаря быстроте решения задач на уровне руководства страны.

Своих бумаг уже не хватает...

Крупнейшему розничному паевому фонду — «Лукойл Фонд первый» — стало тесно в России. Управляющая компания внесла изменения в его инвестиционную декларацию, разрешив фонду приобретать бумаги на зарубежных рынках. Рынку коллективных инвестиций наконец-то пригодилось соответствующее разрешение регулятора, выданное больше года назад. Активы «Лукойл фонд первый» составляют 7,5 млрд рублей, это 12,3% от активов всех российских открытых паевых фондов. Сейчас основные вложения фонда сосредоточены в акциях российских нефтегазовых компаний — 58% активов. Второе по величине вложение — валюта, в которую фонд инвестирует 14% активов. Теперь фонд получил возможность покупать акции на зарубежных биржах, правда, его управляющий Игорь Михайлов говорит, что это пока не бумаги иностранных эмитентов — речь идет об ADR российских компаний. Пока их планируется покупать в портфель одного фонда, в дальнейшем к нему добавятся еще два: «Лукойл Фонд перспективных вложений» и «Лукойл Фонд отраслевых инвестиций». Действительно, акции многих российских компаний торгуются только за рубежом. Например, Sibir Energy или Evraz Group, основная деятельность которых сосредоточена в России. У некоторых компаний, в отличие от этих двух, есть листинг на российских биржах, однако основные торги сосредоточены в Лондоне или Нью-Йорке: это МТС, «Вымпелком», «Мечел», «Вимм-Биль-Данн». Обороты торгов акциями российских компаний на зарубежных площадках сравнимы с оборотами российского рынка, так что можно говорить о существенном расширении инвестдекларации фонда. Помимо возможности выбирать из большего количества бумаг, а значит, снижать риски, работа с ADR позволяет зарабатывать на арбитражных операциях между российскими и западными биржами и улучшать доходность портфеля. Кризисной осенью, когда в Москве часто останавливали торги, разница в курсах бумаг одних и тех же компаний в России и заграницей достигала 15%. Впрочем, дело не только в этом. ФСФР разрешила покупать бумаги иностранных эмитентов в портфели розничных фондов еще полтора года назад, но до сих пор никто этим не занимался. А зачем, когда доходность российских бумаг зашкаливала, окупая какие угодно риски? Теперь российский рынок по мере «созревания» становится все менее доходным, что вынуждает управляющих искать новые идеи для вложений — расширять инвестдекларации ПИФов или регистрировать хедж-фонды (которым разрешены короткие продажи и операции с деривативами), как сделал «Альфа-капитал». Эта УК, кстати, тоже планирует начать покупать акции на иностранных биржах в свои розничные фонды. А там, глядишь, сбудется и другая мечта ФСФР, и какой-нибудь иностранный эмитент разместит, наконец, свои акции на российском рынке. Правда, скорее всего, он будет из какой-нибудь сопредельной страны вроде Казахстана.

+23% РТС?

Индекс РТС, показавший лучшую динамику среди индексов акций за последние полгода, может вырасти еще на 23%. Об этом говорят данные технического анализа, считают в компании Auerbach Grayson.
Согласно наблюдениям американской инвесткомпании Auerbach Grayson, 50-дневная скользящая средняя индекса РТС превысила 200-дневную экспоненциальную скользящую среднюю, что является сигналом к покупке акций.
«Индикаторы говорят о возвращении повышательного тренда. Велика вероятность, что индекс РТС вновь протестирует отметку в 1180 пунктов к концу осени», — цитирует Bloomberg технического аналитика компании Ричарда Росса.
По данным Bloomberg и Auerbach Grayson, индекс РТС находится недалеко от уровней сопротивления в 974 и 994 пунктов. «Прохождение этих уровней станет катализатором для дальнейшего роста», — отмечает Росс.
С двухмесячного минимума 10 июля индекс РТС прибавил 15% после того, как ожидания инвесторов по ослаблению рецессии привели к ралли в акциях и нефти. За последние шесть месяцев индекс РТС прибавил 93%, с минимумов февраля нефть подорожала почти вдвое.

ФСФР снова идет в атаку

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) ужесточает требования к нормативам достаточности собственных средств профучастников рынка ценных бумаг. В зависимости от вида деятельности для отдельных игроков эти требования повышены минимум в три раза. Регулятор таким образом стимулирует реорганизацию финансового рынка — большинству небольших финансовых компаний не удастся найти средства для пополнения капитала и им придется принять решение о прекращении своей деятельности, считают эксперты.

Вчера ФСФР разместила на своем сайте проект приказа, который предусматривает повышение нормативов достаточности собственных средств профучастников рынка ценных бумаг. Согласно документу, для участников рынка, осуществляющих дилерскую, брокерскую деятельность или управление ценными бумагами, с 1 июля 2010 года норматив достаточности капитала будет установлен на уровне 35 млн руб., а с 1 июля 2011 года — 50 млн руб. В настоящее время норматив достаточности собственных средств установлен отдельно для брокеров — 10 млн руб., дилеров — 5 млн руб., для деятельности по управлению ценными бумагами — 10 млн руб. Норматив достаточности собственных средств управляющих компаний сейчас составляет 60 млн руб., а с первого июля 2011 года будет установлен на уровне 80 млн руб. Кроме того, ФСФР повышает требования к депозитариям, фондовым биржам и организациям, осуществляющим клиринговую деятельность и работу по ведению реестра ценных бумаг.
По замыслу регулятора новые меры повысят надежность рынка и обеспечат защиту инвесторов. "Мы сегодня должны определить правила игры на посткризисном рынке",— поясняет руководитель ФСФР Владимир Миловидов. По его мнению, новый проект приказа ФСФР позволит избавиться от мелких, ненадежных и сомнительных компаний, "которые на бумаге имеют капитал 5-10 млн руб., а в действительности через них проходят средства, намного превышающие эту сумму". Изменения в законодательство поддерживают крупные участники рынка. "Повышение нормативов достаточности приведет к укрупнению рыночных игроков",— отмечает гендиректор ОАО "Регистратор Р.О.С.Т." Олег Жизненко. Он уверен, что конкуренция на рынке не ослабнет, а качественно изменится. "Так, на регистраторском рынке вместо, к примеру, 57 вялых регистраторов может остаться 30, которые будут активнее бороться за новых клиентов",— отмечает господин Жизненко. Небольшие игроки инициативами ФСФР недовольны.
"Это несвоевременная мера: она усугубляет последствия кризиса для финансовых организаций",— отмечает председатель правления НАУФОР Алексей Тимофеев. Он уверен, что абсолютные требования мало влияют на финансовую устойчивость игроков. Многие управляющие компании не в состоянии соблюсти и действующие нормативы ФСФР. По итогам первого квартала у семи управляющих компаний — АФМ, БКС, "Доверие капитал", "Интерфинанс", "РН-Траст", РТК НПФ, "Финансовый брокер "Август"" — объем собственных средств (капитала) оказался ниже минимально допустимых 60 млн руб. У УК ТРИНФИКО, по данным на 1 апреля, собственный капитал составил 65 млн руб., и, по словам гендиректора компании Дмитрия Благова, сейчас компания уже проводит допэмиссию акций, чтобы повысить уставный фонд. "Проблема объективно существует — собственный капитал управляющих компаний несопоставим с рисками и обязательствами по гарантированной доходности, которые существуют при работе, например, с пенсионными фондами",— отмечает господин Благов. Эксперты уверены, что многим участникам придется покинуть рынок из-за невозможности соблюдать требования ФСФР. По мнению Алексея Тимофеева, в первую очередь с рынка будут вынуждены уйти небольшие региональные компании. Он отмечает, что многие из них уже сейчас, до введения требований, рассматривают вопрос о прекращении этого бизнеса и просто занимаются консультационной деятельностью. Впрочем, по словам Владимира Миловидова, новый приказ в первую очередь нацелен на то, чтобы ограничить вход на рынок новых небольших игроков.

Альфа съела Миракс

«Альфа-групп» купила просроченные долги Mirax Group

«Альфа групп» приобрела у Credit Suisse просроченные долговые обязательства Сергея Полонского на $200 млн, причем дисконт превысил шестьдесят процентов.
В 2009 г. Mirax обязана погасить $770 млн долгов, ее самым крупным кредитором и был до настоящего времени Credit Suisse ($265 млн). В ходе недавних переговоров с банком Mirax предлагала выплатить 10% единовременно, остальное — в течение 20 месяцев, ставка по кредиту повышается с 10% до 14%. Стороны находились в статусе, предусмотренном stand still agreement (соглашение о невостребовании долга). Это позволяло банку и девелоперу продолжать переговоры.
С учетом купленного долга «Альфа» становится крупнейшим кредитором девелопера (теперь Mirax должна ей около $300 млн). «Альфа-групп» утверждает, что поможет компании реструктурировать весь долговой портфель, который оценивается в $600 млн. Но в Mirax действия «Альфы» называют «недружественными».
О том, что «Альфа-групп» выкупает долги Mirax Group у Credit Suisse, в пятницу рассказал член совета директоров девелоперской компании Дмитрий Луценко. Конечные держатели этих долгов — пул западных фондов, среди которых Morgan Stanley и Citibank, говорят близкие к ним источники. Mirax Group должна была рассчитаться с Credit Suisse в этом году по двум кредитам: на 200 млн долларов (срок выплаты — до 9 февраля) и на 65 млн долларов (до 24 октября). Однако компания не оплатила заем в феврале. На данный момент весь долг компании Сергея Полонского перед швейцарским банком с учетом нескольких уже проведенных платежей составляет около 225 млн долларов, сообщил газете Луценко.
Источник в Mirax Group рассказал, что под эти кредиты заложены акции голландской компании (ее название не раскрывается), владеющей через ЗАО «Миракс-Сити» правами на комплекс «Федерация» в «Москва-Сити». Одна из двух башен «Федерации» недостроена, причем в обеих проданы более 70% площадей.

Забег на короткие дистанции от ИНКРИЗ

Иностранные фонды вывели за неделю рекордную для этого года сумму с российского фондового рынка. Но бегство может закончиться, толком и не начавшись: нефть подорожала и российский рынок снова стал расти, надеются эксперты Института кризисной экономики (ИНКРИЗ)

За неделю с 9 по 15 июля инвестиционные фонды, ориентированные на вложения в акции компаний России и стран СНГ, вывели из этих инструментов $113 млн, сообщила EPFR Global. Это самый значительный отток средств из российских фондов в 2009 г.

Второй после США
Китайский фондовый рынок обошел японский по капитализации, став вторым в мире. По данным Bloomberg на 15 мая, совокупная капитализация публичных китайских компаний составила $3,21 трлн против $3,2 трлн у японских. Первый раз такое случилось в январе 2008 г. на уровне около $4,5 трлн, когда японский рынок уже снижался из-за кредитного кризиса, а китайский был на пике. Но затем Китай стал падать гораздо быстрее. Восстанавливаться он начал одним из первых в мире. С начала 2009 г. индексы Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых бирж выросли на 75% и 95% соответственно, а индекс широкого рынка Японии Topix – на 2,2%.
Из фондов акций всех развивающихся рынков инвесторы забрали $211 млн. Исключение составили лишь азиатские фонды, сумевшие привлечь за неделю $131 млн.
Инвесторов напугало падение российских фондовых индексов (с 8 по 14 июля индекс РТС потерял 2,7%, индекс ММВБ — 1,5%), комментирует аналитик Института кризисной экономики Борис Айрдан. Причем минимум обоих индексов пришелся на 8 июля, к этой дате с начала месяца их значения уменьшились почти на 14%.
Падение произошло на фоне обвала цен на нефть в сочетании с выходом плохих макроэкономических данных, добавляет Айрдан.
Несмотря на серьезный отток, чистый приток в фонды российских акций с начала года составил $484 млн, а на предыдущей неделе — со 2 по 8 июля — инвесторы привлекли в эти фонды $3 млн. Общий объем средств под управлением этих фондов, по данным EPFR Global, — $3,9 млрд.
Приток был зарегистрирован в течение 17 из 28 недель года.
Минувшая неделя выдалась позитивной для российского рынка, отмечает Айрдан: индексы РТС и ММВБ вернулись к уровням выше отметки в 900 пунктов. Новым флагманом рынка стали акции Сбера, обеспечившие 43% оборота ММВБ с начала лета, говорит аналитик. Существенным подспорьем стала стабилизация котировок нефтяных фьючерсов: в пятницу контракты на WTI подорожали на 2,3% до $63,4, на Brent — на 4,2% до $65,4.
На этой неделе вновь возможен приток средств в фонды. Инвесторы, которые продали акции и «откэшились» в мае, теперь готовы вернуться на рынок, резюмирует он.
Индекс РТС к концу текущего года достигнет отметки 1200 пунктов, доллар будет стоить около 29 руб., а второй волны кризиса опасаться не стоит. «Цену на нефть в $30-40 мы больше не увидим. А валюты развивающихся стран [в перспективе двух-трех лет] будут сильнее, чем доллар и евро», — считает Айрдан.

Дефолты только множатса

Не платят и не отвечают
Самые недружественные и закрытые компании, не платящие по облигациям, выявило Cbonds. ФСФР готовит новые меры по защите инвесторов

Агентство Cbonds вместе с Национальной фондовой ассоциацией опубликовали «Рэнкинг дефолтных эмитентов». Около 60 экспертов из банков, управляющих и инвестиционных компаний в ходе опроса называли самых «недружественных» по отношению к ним эмитентов — из числа тех, что находятся в дефолте по облигациям.
Заемщики оценивались по следующим параметрам: информационная открытость, готовность менеджмента и акционеров компании к диалогу с инвесторами, использование юридических механизмов для искусственного затягивания процесса банкротства и реструктуризации.
По результатам опроса первое место по степени недружественности заняла факторинговая компания «Еврокоммерц», которая в конце 2008 г. допустила дефолт по трем займам на 12 млрд руб. Вторую строчку занял автодилер «Инком-Лада» (дефолты по двум выпускам на 3,4 млрд руб. в 2008 и 2009 гг.), третью — АПК «Аркада», не рассчитавшаяся с инвесторами по трем займам на 3,4 млрд руб. В десятку также вошли компании «Инпром», «Амурметалл», «Алпи-инвест», МАИР, «Русский текстиль», Московское областное ипотечное агентство (МОИА) и РБК.
«Ведомости» не смогли найти представителей «Еврокоммерца» и «Инком-Лады», чтобы обсудить с ними попадание в рэнкинг. Представители МОИА и РБК комментировать результаты опроса отказались, телефоны компании «Инпром» не отвечали.
Кризис захлестнул долговой рынок осенью прошлого года. Дефолты, которые раньше были единичными случаями, стали обычным делом.
Защитить инвесторов, купивших бонды недружественных компаний, хочет ФСФР. По словам замруководителя службы Павла Филимошина, ФСФР готовит поправки в закон о рынке ценных бумаг, которые предусматривают раскрытие эмитентом информации о финансовом положении поручителя по выпуску облигаций. «Планируется ввести ряд новых сущфактов о сделках поручителя с заинтересованностью и о крупных сделках, а также отдельный раздел в ежеквартальном отчете», — цитирует чиновника «Интерфакс».
Также планируется увеличить минимальный срок действия договора поручительства, чтобы владельцы бондов могли в течение более длительного периода предъявлять требования к поручителю. Кроме того, ФСФР предлагает ограничить максимальный срок рассмотрения поручителем таких требований, отметил Филимошин: «Мы хотим, чтобы поручительство было нормальным инструментом, а не тем фиктивным обеспечением, которое сейчас иногда предоставляется по займам».
Весь пакет изменений, подготовленный ФСФР, ожидает чиновник, будет принят до конца года.
Поведение компаний, допустивших дефолт по бондам, сейчас очень важно для инвесторов, рассуждает предправления Оргрэсбанка Игорь Буланцев, поскольку становится ясно, кто из должников чего стоит, насколько они открыты и готовы работать с кредиторами. Ближайшие годы — это время кредиторов, а с черной меткой недобросовестным должникам будет крайне тяжело работать в будущем, предрекает банкир.
«В России управление инвестициями очень персонализировано — менеджеры работают с одним портфелем много лет и память у них очень хорошая, ведь качество работы строго коррелируется с наличием бонусов и контрактов, — говорит управляющий директор Банка Москвы Денис Гаевский. — Хотя, если ситуация на рынке изменится, у многих дефолтных компаний появится шанс, если их поведение не было вопиющим». Впрочем, многие из списка до этих дней не доживут, опасается Гаевский.
Память у российского рынка длинная, у нас нет такой текучести кадров, как за рубежом, говорит руководитель инвестиционного блока крупного российского банка: «Думаю, денег с рынка проблемным компаниям теперь не видать». В ближайшее время этого точно не произойдет, соглашается Буланцев. Он предлагает публиковать подробный список владельцев и топ-менеджеров дефолтных эмитентов.

все хуже и хуже...

Вопреки улучшению внешней конъюнктуры ситуация в России продолжает ухудшаться. Ставка на рост потребительского спроса себя не оправдывает: необходим рост государственных инвестиций. А для покрытия дефицита бюджета государству надо брать в долг, а не проедать резервы, уверены эксперты.
Если власть не изменит бюджетную политику, российскую экономику ждет затяжной выход из кризиса. Государство должно больше сосредоточиться на увеличении инвестиций, а не на поддержке потребительского спроса, считают участники пятого заседания экономического клуба «Экспертиза кризиса».

Итоги первого полугодия показали, что улучшение внешних факторов ничего не дало российской экономике. Цены на основные товары российского экспорта – нефть, металлы, зерно – росли, они находились на уровне 2007 года, который был неплохим для российской экономики, со внешнего рынка компании нефинансового сектора смогли занять около 22 млрд рублей, перечисляет президент Центра стратегических разработок Михаил Дмитриев. Однако реального улучшения в экономике не произошло. «В среднем промышленность падала на 3% в месяц», – отмечает Дмитриев. Это позволяет сделать выводы для бюджетной стратегии. «В США бюджетные стимулы направлены на оживление спроса, что уже видно по данным апреля и мая.
Антикризисная программа по восстановлению спроса в России составляет 3–4% ВВП, однако власти не смогли повлиять на ситуацию»,
– констатирует Дмитриев. Все дело в том, что те деньги, которые государство выплачивало населению, ушли не в конечный спрос, а в сбережения.
Необходимо сделать ставку на инвестиции, в один голос утверждают эксперты. «Бюджет 2009 года и варианты бюджета 2010 года социально ориентированы. Из инвестиционных проектов сохранили только Олимпиаду-2014 в Сочи и саммит АТЭС-2012. Больших инфраструктурных проектов в бюджете нет», – подчеркивает член совета директоров банка «ВТБ Капитал» Сергей Дубинин.
«У нас нет бюджета развития»,
– соглашается главный экономист НБ «Траст» Евгений Надоршин.
Однако притоку инвестиций мешают несколько факторов. Прежде всего, это ограниченность государственных расходов. Дефицит бюджета в 2009 год, по разным оценкам, составит 6,5–8%, а при сокращении ВВП на 8% он может достигнуть 8,6–9,2% ВВП. Дефицит бюджета 2010 года по умеренно оптимистичному сценарию Минэкономразвития составит 6,5% ВВП, в 2011 и 2012 годах – 4% и 3% соответственно. Иностранные инвестиции ограничиваются законом. «Инвестору неохота заниматься получением многочисленных разрешений, а те инвестиции, которые сейчас приходят, – это краткосрочные вложения на рынке ценных бумаг», – говорит Дубинин.
В правительстве обсуждаются четыре варианты покрытия дефицита бюджета: использование средств Резервного фонда, Фонда национального благосостояния, внешние и внутренние заимствования. По мнению экспертов, наиболее эффективным будет создание рынка государственного долга.
«Надо серьезно работать с системой госдолга, нереально раскупоривать одну кубышку за другой и ждать конца кризиса»,
– считает Дубинин. По его словам, за счет госдолга можно было бы профинансировать 50–60% дефицита бюджета, а остальное брать из резервов. «Уже сейчас надо планировать заимствования: пока у России есть резервы, и рынок к нам благожелателен благодаря репутации, сложившейся в последние годы», – отмечает директор Центра макроэкономических исследований Сбербанка Ксения Юдаева, добавляя, что лучше создать рублевый госдолг, а не возвращаться к иностранным заимствованиям, хотя последних тоже не избежать. Государству предпочтительнее занимать на внутреннем рынке, соглашается Надоршин. «Для создания эффективного рынка производных инструментов госдолг является одним из основных индикаторов, на который будут ориентироваться частные заемщики», – заключает эксперт.

Интервью о стратегиях выживания в кризис для пайщиков - УК Банка Москвы

Генеральный директор УК Банка Москвы Елена Касьянова в интервью рассказала о стратегиях выживания в кризис для пайщиков ПИФов.

Виктория Макаренко УК Банка Москвы в основном управляет ПИФами. Насколько мне известно, пайщики ПИФов оказались чуть ли не наиболее пострадавшей от кризиса категорией инвесторов.

Что вы делаете для защиты вкладчиков?

— Под управлением УК Банка Москвы сейчас 15 ПИФов с различными инвестиционными стратегиями. Когда начался кризис, мы приняли несколько принципиальных решений. Еще летом 2008 года мы стали избавляться от тех бумаг, которые наш риск-менеджмент посчитал наиболее опасными. Портфели фондов были изучены на присутствие только наиболее надежных эмитентов с понятным и оцениваемым бизнесом, регулярной отчетностью, желательно с высоким рейтингом, присутствием в рыночных индексах. В ПИФах акций помимо стратегии активного управления долей денежных средств отдельное внимание уделялось тщательной селекции эмитентов. В первую очередь имеется в виду ликвидность акций эмитента, а также фундаментальная оценка бумаг относительно рыночной стоимости. Например, мы существенно пересмотрели структуру портфеля ПИФа "Красная площадь — акции компаний с государственным участием", увеличив максимально возможно доли компаний, получающих поддержку со стороны государства (Сбербанк, "Газпром", "Роснефть", ВТБ). Если говорить про облигационную часть портфеля, то результатом жесткой политики стало то, что в портфелях у нас нет дефолтных бумаг или бумаг, которые попали под процедуру реструктуризации. Это позволило защитить клиентские портфели от дефолтов, хотя и не на все 100% — мы пошли на реструктуризацию облигаций ООО "ГАЗ-финанс". По остальным эмитентам если и есть редкие сложности, то они касаются только технических просрочек платежей на короткий период. Соответственно, мы оказались практически избавлены от неприятной необходимости входить в собрания держателей бумаг и проводить дорогостоящие юридические процедуры взыскания задолженности. Вторым принципиальным решением была защита через диверсификацию. Мы решили не уменьшать количество ПИФов, так как это ущемляет права пайщиков. Наоборот, мы стали увеличивать количество защитных фондов. Например, еще в конце 2007 года, когда мировой кризис только начинался, мы создали ПИФ с защитной стратегией "Рублевка — фонд денежного рынка", ориентированный на сохранность сбережений. Кроме того, мы даем пайщикам возможность бесплатно "переложиться" из ПИФа в ПИФ (большинство наших фондов открытые), то есть выбрать любую инвестиционную стратегию. Например, в период коррекции у пайщиков была возможность перевести средства из агрессивных отраслевых ПИФов акций в ПИФы облигационного или денежного рынков.

Какие защитные активы для пайщиков, предусмотренные законодательством, вы можете использовать?

— Например, в рамках нашей стратегии защиты вкладчиков через диверсификацию мы в апреле 2009 года сформировали первый в России ПИФ товарного рынка "Серебряный бор — драгоценные металлы". Фонд ориентирован на инвестиции в драгоценные металлы — золото, серебро, платину и палладий. Решение о создании ПИФа было принято в том числе и по запросам вкладчиков, которые хотели диверсифицировать и сохранить вложения таким способом. Документы на регистрацию фонда были направлены в ФСФР сразу после утверждения новых типовых правил интервального паевого инвестиционного фонда. Собственно, мы провели подготовительную работу и ждали только регистрации правил. И стартовали, как только они появились. А технически этот ПИФ был сформирован вместо трех месяцев за три дня. Мы с удовольствием предложили бы и другие возможности инвесторам. Например, ПИФ, инвестирующий средства в предметы искусства и коллекционирования (картины, фарфор, ювелирные украшения, старинные монеты, книги и т. д.). Или ПИФ, использующий для хеджирования активов производные финансовые инструменты. Или фонд товарного рынка, использующий производные финансовые инструменты на commodities — нефть, газ, пшеницу, кофе, сахар, какао-бобы и др. Однако для этих и многих других инструментов пока нет нормативно-правовой базы. А значит, использовать их мы, к сожалению, не можем.

То есть вы полагаете, что инструментов защиты было бы больше, если бы ФСФР и другие регулирующие органы не тянули с решениями?

— В период кризиса ФСФР была занята самыми важными на тот момент вопросами регулирования. Осенью и зимой прошлого года ФСФР слишком часто приходилось играть роль пожарного, то есть гасить огромную волатильность рынка. К чести отечественных регуляторов можно сказать, что за текущими проблемами они не упустили вопросов развития фондового рынка и рынка коллективных инвестиций. У денежных властей есть понимание того, что на рынке коллективных инвестиций нужно менять правила, совершенствовать отношения между его участниками. Поэтому именно сейчас, когда проблемы урегулированы и даже был существенный рост на фондовом рынке, наступило время для изменений с учетом новых сложившихся условий и создания новых возможностей для игроков. То, что делают Банк России и ФСФР в смысле корректировки правил, существенно помогает рынку.

Какова ваша стратегия сейчас?

— Сегодня инвестиционная политика УК Банка Москвы отличается консерватизмом, что выражается не только в диверсифицированности портфелей, но и в ограничении кредитного риска посредством установления лимитов на эмитентов. О проблеме качества эмитентов рублевого рынка говорилось уже давно, многие рассуждали о спасительности дефолтов. Однако реальность оказалась суровей прогнозов. Кризис в реальном секторе не только поставил многие компании с агрессивной рыночной стратегией на грань банкротства. К сожалению, нарушилась платежная дисциплина эмитентов, существует задержка платежей. В этих условиях мы, как и большинство участников рынка, ужесточаем требования к эмитентам, смотрим больше на коэффициенты долговой нагрузки и на стратегию дальнейшего развития. Опыт показал, что введение ограничения на кредитные рейтинги от международных агентств явилось очень качественной защитой активов от потерь. Например, на рынке есть один из самых крупных игроков, в портфеле которого нет ни одной дефолтной облигации. Это Фонд содействия реформированию ЖКХ. Грамотная инвестиционная декларация фонда с ограничениями по рейтингам является на текущий момент примером для многих и многих управляющих компаний. Кроме того, нам, конечно, помогает Банк Москвы. В частности, у нас единый риск-менеджмент. Также помогает город Москва. Облигации города есть в портфелях наших клиентов. На сегодняшний день облигации Москвы являются бенчмарком рублевого долгового рынка (в отсутствие ликвидного рынка ОФЗ). Как известно, этот эмитент открыл в 2009 году первичный рынок. Это было первое рыночное размещение после полугодового перерыва, когда первичный рынок, по сути, был мертв. Это защита, а доходность на чем получать планируете? На восстановлении рынка? — Действительно, акции российских эмитентов в марте-мае 2009 года выросли в среднем в два-три раза. И доходность многих фондов акций УК Банка Москвы с начала года превышает 100%. В среднем рынок отыграл половину потерь, понесенных в 2008 году. Так что уже можно говорить о частичном восстановлении рынка. По мнению аналитиков Банка Москвы, с которым мы солидарны, вторая волна кризиса маловероятна. Хотя возвращение к вершинам, безусловно, будет сопровождаться коррекциями, и высокая волатильность сохранится на протяжении нескольких месяцев. При условии устойчивых цен на нефть и появления дальнейших признаков восстановления российской экономики наш прогноз на конец 2009 года оптимистичен: 1400 пунктов по индексу РТС при перемещении цен на нефть в диапазон $70-80 за баррель. Соответственно, мы полагаем, что наряду с надежными инструментами защиты будут востребованы и фонды с агрессивными стратегиями, которые позволяют зарабатывать на фондовом рынке.

На что следует ориентироваться частному инвестору?

— При инвестировании целесообразно разделить свои вложения на две части. Одну, консервативную, часть разместить на депозит. Для защиты подойдут также ПИФы драгоценных металлов. Вторую, рискованную, часть рекомендуется вложить в ПИФы акций на срок не менее года. Соотношение консервативных и рискованных активов частный инвестор должен определить для себя сам, оно зависит от его агрессивности. Лично я как инвестор предпочитаю 50:50. Замечу также, что для успешного инвестирования не стоит копить деньги, ожидая лучшего момента входа в рынок. Угадать сложно. Механизм ПИФов имеет преимущество, поскольку позволяет регулярно перечислять средства в ПИФы (например, раз в месяц приемлемую для семейного бюджета сумму), а также докупать паи на падении рынка по более низким ценам. Сегодняшнюю ситуацию на рынках можно охарактеризовать как коррекционное движение. Наиболее привлекательными отраслями, показавшими лучшую динамику за последнее время, стали отрасли черной металлургии, удобрений, энергетики. Например, ПИФы отраслей энергетики и металлургической отрасли показали лучшую динамику на рынке и принесли своим пайщикам с начала года 138 и 128% прибыли соответственно (по состоянию на конец июня). Полагаю, что до конца года эти отрасли останутся перспективными наряду с традиционными — нефтью и газом. А сам сегмент ПИФов насколько привлекателен? Ведь многие инвесторы в кризис вышли из фондов. — ПИФы весьма привлекательны для частных инвесторов фондового рынка. Инвестируя в ПИФы, не нужно вкладывать большую сумму. Не нужно ежедневно следить за фондовым рынком, поскольку управляет ПИФами управляющая компания, работу которой отслеживают и регулируют специализированный депозитарий и ФСФР. Что касается кризиса, фонды, ориентированные на фондовый рынок, безусловно, от него зависят. Если рынок бурно растет, что мы видели в прошлые годы, то и паи растут в цене, если рынок падает, то дешевеют и паи ПИФов. В период роста рынка мы видели массовый приток пайщиков. В период кризиса их стало меньше. И это нормальное явление. В нашей УК осталось 80% пайщиков, и мы считаем это очень хорошим результатом. А с февраля вместе с ростом фондового рынка к нам стали приходить новые инвесторы. Большинство новых вкладчиков узнали о возможностях вложиться в бумаги через ПИФы благодаря кризису. Закономерно, что в кризис фондовому рынку стали гораздо больше уделять внимания СМИ, в том числе основной источник информации российского населения — телевидение. Как говорится, не было бы счастья, да несчастье помогло. Финансовый кризис способствовал и повышению финансовой грамотности населения. В целом проблема финансового просвещения граждан России остается острой и актуальной. Целесообразно со школьной скамьи обучать людей основам создания личного капитала и управления им. Если бы рынок коллективных инвестиций в России был в десять раз больше, чем сейчас, то преодолеть любую финансовую нестабильность было бы намного легче. Потому что только присутствие на фондовом рынке большого количества инвесторов с различными интересами и стратегиями может снизить его волатильность. Мы можем изобретать новые инструменты и совершенствовать правила. Однако пока общее количество игроков в стране остается на уровне 600-800 тыс. человек (а это меньше 1% населения), все это не может дать масштабный позитивный эффект для фондового рынка. Игра на бирже в России должна стать массовым явлением, подобно тому как это наблюдается в развитых странах. И важно, чтобы частный инвестор знал обо всех инвестиционных возможностях, чтобы делать осознанный выбор, ведь на фондовом рынке можно и нужно зарабатывать.