Доллар, как валюта-больше не нужна

Инвесторы потеряют доверие к США, если планка предельной государственной задолженности этой супердержавы не будет поднята конгрессом, прогнозирует глава крупнейшего в мире инвестфонда Pacific Investment Management Company (PIMCO) Мохаммед Эль-Эриан. В интервью Handelsblatt он рассуждает об опасности бюджетного кризиса для Америки и путях его преодоления.

— Г-н Эль-Эриан, почему доллар так слаб в настоящее время? С учетом различных кризисов в мире не должен был бы он, наоборот, окрепнуть?

— Да, можно было ожидать, что, как и в прошлые времена, доллар станет «тихой гаванью» для инвестиций. Однако этого не происходит. Рынки больше не испытывают к доллару и гособлигациям США прежней любви. Это лишь подтверждает тезис, что безответственное с точки зрения фискальной политики поведение возможно лишь какое-то определенное время.

— Таким образом, эпоха доллара как мировой резервной валюты подходит к концу?

— Похоже, мы находимся на пути от однополярного к многополярному миру. Возможно, в будущем мы будем иметь сразу несколько резервных валют. Доллар и в дальнейшем сохранит свое важное значение, но уже не такое большое, как это было прежде.

— PIMCO считает, что в настоящее время гособлигации США переоценены. Почему?

— Мы спросили себя: а что случится, если ФРС США прекратит летом покупку гособлигаций? Кто тогда компенсирует этот спрос на рынке?

— И каков ответ?

— Мы полагаем, что спрос будет достаточным, но по более низкой цене. Мой коллега Билл Гросс как-то сказал, что доходность десятилетней гос­облигации США, которая составляет сейчас около 3,5%, может подняться примерно до 4%. Если это произойдет, то нам придется снова пересмотреть свои позиции.

— Сейчас правительство в Вашингтоне борется за то, чтобы поднять верхнюю границу долгового лимита. Каковы ожидания рынков?

— Лучшим вариантом стал бы такой, при котором потолок национального долга был бы поднят и одновременно приняты решения о среднесрочной реформе государственных финансов. Речь тут должна идти о росте доходов и сокращении расходов. Однако ввиду нынешней политической ситуации особого оптимизма, что это так и произойдет, я не испытываю.

— А какой вариант вы поставили бы на второе по желательности место?

— Подъем долгового лимита в комбинации с мерами на текущий и будущий годы, а также признанием необходимости настоящих реформ в среднесрочной перспективе. На третье место я бы поставил именно то, что сейчас как раз и обсуждается в конгрессе: сделка на нынешний финансовый год.

— Поверит ли рынок обещаниям США провести реформы в будущем?

— Думаю, что да. Это стало бы сигналом, что появилось какое-то движение. Полагаю, что инвесторы станут действовать по принципу «доверяй, но проверяй». Это означает, что как минимум их мнение по поводу американских гособлигаций несколько улучшится. Значительно же лучше оно станет тогда, когда за словами последуют дела.

— Что было бы самым плохим из того, что может произойти?

— Если лимит госдолга поднят не будет и правительство не станет платить по долгам.

— В 1990-е годы похожее уже случалось.

— Да, но ввиду нынешних рамочных условий сегодня все это гораздо опаснее. Последствия непредсказуемы. Есть опасность развития ситуации, которая имела место после краха инвестбанка Lehman Brothers в 2008 году. Если правительство не сможет вдруг платить по счетам своих поставщиков и инвесторов, то это означает так называемый технический дефолт. Может произойти следующее: правительство не может заплатить одному из поставщиков или обслужить какой-то заем. Другой инвестор или поставщик, просматривая в этот момент свои документы, увидит, что он в этом случае имеет право на немедленное возмещение своих требований.

— И это вызовет настоящую лавину?

— Никто заранее не знает, какое количество партнеров правительства захотят воспользоваться такой ситуацией и каким может оказаться общий объем предъявленных требований.

— Вы действительно считаете, что все может зайти так далеко?

— Вероятность того, что правительство откажется платить, возможно, и не очень велика, однако все дело в рисках. Об этом властям забывать нельзя.

Что порадовало в марте?

Частный инвестор, вложившись в марте в ОМС в серебре и некоторые ПИФы, смог бы обыграть инфляцию. А вот валюта и квадратные метры вновь разочаровали
В марте лидерство в рейтинге доходности среди различных инструментов сбережений, доступных частному инвестору, удержали вложения в серебро в виде обезличенных металлических счетов в банках (ОМС). Обыграть инфляцию смогли отдельные ПИФы при более чем скромном среднем результате. Замедления инфляционных процессов в марте не оказало благоприятного влияния на доходность таких традиционных инвестиционных инструментов, как ОМС в золоте, банковские вклады, наличные сбережения в валюте и недвижимость.

Потускневшее золото и инвестиционный блеск серебра

Мартовский рост биржевых цен на серебро (выше $38 за тройскую унцию) принеся владельцам ОМС в серебре 7,43% реальной рублевой доходности, подсчитали в Центре макроэкономических исследований (ЦМЭИ) группы компаний БДО в России. За год (с апреля 2010 года по март 2011 года) вложения в серебро в виде ОМС в банке могла бы принести реальную доходность в 88,7%.

Не получилось озолотиться на вложениях в другой драгметалл - золото. Покупательная способность сбережений в ОМС в золоте за прошедший месяц снизилась на 1,38%, хотя за год реальная рублевая доходность вложений в желтый металл составила 13%.

ПИФы: в плюсе, если повезет

На скромную доходность, если повезет, могли рассчитывать частные инвесторы, вложившиеся в рынок коллективных инвестиций. Доходность показали некоторые ПИФы акций, максимальный результат среди которых составил 6,21% (средний результат - минус 0,61%). Несколько меньший рост показали фонды смешанных инвестиций и фонды облигаций, лучшие из которых принесли своим инвесторам 3,69% (средний результат 0,02%) и 2,43% (0,45%) рублевой доходности соответственно.

В годовом выражении лидерство также удерживают фонды акций, лучший показатель реальной доходности по которым достигал 33,45%. Максимальная доходность фондов смешанных инвестиций могла бы составить 24,08%, фондов облигаций - 4,22%.

Но рынок коллективных инвестиций мог и сильно огорчить. В случае большой неудачи (если деньги помещены в фонд, показавший худшие результаты) вложения в фонды смешанных инвестиций обесценились бы в марте минимум на 11,05%, в фонды акций - на 7,5%, облигаций - на 0,83%. За год покупательная способность таких инвестиций могла бы обесцениться минимум на 14,11%, 22,22% и 10,96% соответственно.

Валюта не в радость

Сбережения в валюте вновь не смогли порадовать инвесторов. В марте, как и в предыдущие два месяца, банковские вклады в рублях, долларах и евро, а также накопления в виде наличных вновь ушли в минус.

По оценка ЦМЭИ, обесценивание сбережений, вложенных в депозиты в рублях, долларах и евро в 15 крупнейших банках РФ, составили 0,19%, 2,07% и 0,3% соответственно. На реальную рублевую доходность банковских вкладов в значительной степени повлияло снижение большинством банков процентных ставок.

Столь же безрадостная картина доходности в годовом выражении. Менее всего пострадали рублевые депозиты, которые обесценились за последние 12 месяцев на 2%, депозиты в евро потеряли 5,02%, сильнее всего пострадали долларовые вклады, чья покупательная способность снизилась на 8,82%.

Из-за укрепления рубля покупательная способность наличных сбережений в долларах в марте снизилась на 2,35%, в евро - на 0,56%. За год больше также пострадали долларовые "заначки" - минус 11,63%, в евро наличные сбережения потеряли бы 7,99%.

Недвижимость: без улучшений

Рынок московской недвижимости с начала года демонстрирует вялую динамику, не стал исключением и март. За прошедший месяц средняя цена квадратного метра жилья в Москве, по данным аналитического центра "Индикаторы рынка недвижимости" (IRN), на которые ссылается ЦМЭИ, несколько снизилась, что привело к отрицательной реальной рублевой доходности как в марте (-1,32%), так и в годовом исчислении (-2,98%).

Евро на качелях

ЕЦБ: дешевые деньги закончатся в апреле
Глава Европейского центрального банка Жан-Клод Трише начал готовить рынки к скорому повышению процентных ставок в еврозоне. Кредиты будут теперь дорожать, биржи могут упасть, а курс евро, скорее всего, продолжит рост
Текст
Жан-Клод Трише, второй в истории еврозоны президент ЕЦБ, срок полномочий которого истекает нынешней осенью, не захотел, чтобы за ним закрепилась дурная слава банкира, потворствовавшего самому главному злу в мире денег — инфляции. Фото: AP
Все хорошее когда-нибудь заканчивается. С мая 2009 года в еврозоне действует рекордно низкая ставка в 1%. Она помогла коммерческим банкам преодолеть глобальный финансовый кризис, она способствовала выходу ведущих европейских экономик из тяжелейшей за многие десятилетия рецессии, но она же создала почву для усиления инфляционных тенденций. Рано или поздно Европейскому центральному банку (ЕЦБ) надо было положить конец политике крайне дешевых денег.

Сенсационно резкая смена курса

Большинство наблюдателей в Европе исходили из того, что первый шаг по пути нормализации кредитно-денежной политики будет сделан в сентябре 2011 года. После состоявшегося 3 марта очередного заседания руководства ЕЦБ стало ясно, что это может произойти уже в апреле.


Жан-Клод Трише совершил сенсационно резкую смену курса. В том, что Центробанк во Франкфурте-на-Майне относится к инфляции куда более нетерпимо, чем его аналог в Вашингтоне, никто особо и не сомневался. Однако считалось, что Трише и его команда постараются потерпеть как можно дольше, чтобы дать наиболее слабым банкам и наиболее злостным нарушителям финансовой дисциплины в еврозоне больше времени для рефинансирования своих долгов на теплично-выгодных условиях.

Жан-Клод Трише развязал себе руки

Однако второй в истории еврозоны президент ЕЦБ, срок полномочий которого истекает нынешней осенью, не захотел, чтобы за ним закрепилась дурная слава банкира, потворствовавшего самому главному злу в мире денег — инфляции. Готовность Трише ударить по тормозам свидетельствует о том, что он не намерен из политических соображений пренебрегать финансово-экономической логикой. Его смелое заявление о том, что повышение ставки возможно уже на следующем заседании руководства ЕЦБ, хотя окончательное решение еще не принято, показывает: главный гарант стабильности евро развязал себе руки, чтобы иметь возможность гибко реагировать на меняющуюся обстановку. И что руководствоваться при этом он будет исключительно статистическими данными, собственной экспертизой и тем, что ему подскажут совесть и профессиональная этика.

Это смелое заявление, потому что не успел Жан-Клод Трише закончить свою пресс-конференцию, как в европейских политических кругах его тут же начали критиковать за излишнюю поспешность в ужесточении кредитно-денежной политики. В то же время это очень обнадеживающее заявление, потому что оно доказывает, что Европейский центральный банк, вопреки некоторым возникшим в последнее время подозрениям, сохраняет свою независимость.

Хорошая новость для евро

Соответственно, это заявление является хорошей новостью для евро, потому что из франкфуртского небоскреба был подан недвусмысленный сигнал: руководство ЕЦБ по-прежнему считает обеспечение стабильности единой европейской валюты своим первейшим и наиважнейшим делом. Перед ним отступают на задний план любые другие задачи, в том числе и помощь погрязшим в долгах государствам еврозоны типа Греции, Португалии, Ирландии, Испании или Италии.

Поэтому можно исходить из того, что тенденция к дальнейшему укреплению курса евро по отношению к доллару продолжится. Во-первых, потому что деньги инвесторов обычно всегда перетекают туда, где растет банковский процент. Во-вторых, потому что ЕЦБ своими действиями повышает авторитет евро как надежной и старательно оберегаемой от обесценивания денежной единицы.

Единичный символический жест, а не серия повышений

А вот фондовые и сырьевые рынки, сильно набухшие от притока дешевых заемных долларов и евро, на начинающееся удорожание денег (а действия ЕЦБ, несомненно, усилят давление и на щедро печатающую деньги Федеральную резервную систему США) могут прореагировать снижением котировок. Могут, хотя никакого автоматизма тут нет. Ведь международные инвесторы руководствуются не только уровнем процентных ставок, но и целым рядом других макроэкономических факторов, прежде всего — показателями экономического роста. А для него предстоящее символическое ужесточение кредитно-денежной политики опасности не представляет. Ведь ключевая ставка в 1,25% и даже в 1,5% — это все еще более чем комфортный уровень для ведения бизнеса. А дальше дело пока вряд ли пойдет. Ни о какой серии повышений речи нет, заверил рынки все тот же готовящийся к уходу на заслуженный отдых мудрый Трише.

2000+

Вчера индекс РТС превысил уровень в 2000 пунктов, хотя многие аналитики ожидали этого лишь во второй половине года. Главный индикатор российского фондового рынка отыграл три четверти кризисного падения
Вчера к закрытию индекс РТС вырос на 1,33%, достигнув отметки в 2017 пунктов. Это максимальный уровень с июля 2008 г. Индекс ММВБ прибавил 0,42%, достигнув 1772 пунктов. Большинство голубых фишек закрылись в плюсе: «Газпром» и Сбербанк прибавили 0,73 и 2,5% соответственно, спросом пользовались «Лукойл» (+0,89%) и ВТБ (+0,16%).

РТС перешел уровень в 2000 пунктов на фоне фундаментального фактора — роста цен на сырье и предпосылки для дальнейшего роста есть, говорит руководитель департамента по операциям с акциями «Уралсиб кэпитал» Олег Воротницкий. Однако, замечает он, динамика торгов сильно зависит от того, как будет развиваться ситуация на западных рынках, для их экономик высокие цены на нефть — негативный фактор и к покупкам сейчас стоит относиться осторожно, особенно в нефтяном секторе, который уже сильно вырос. Впрочем, высокие цены на нефть складываются минимум на среднесрочную перспективу и, несмотря на риск коррекции в ближайшее время, рынок, видимо, пойдет выше, ожидает Воротницкий. Кроме цен на нефть рынки поддерживает неплохая макроэкономическая статистика из США, хотя на фоне нефти участники смотрят на нее во вторую очередь, добавляет аналитик Fleming Family & Partners Алевтина Воронова. Речь идет о глобальном перераспределении денег в сторону России: неожиданно оказалось, что Россия — самый надежный из крупных поставщиков энергоносителей, считает управляющий активами Pilgrim Asset Management Игорь Киссель. Вчера к 19.00 МСК цена нефти марки Brent снизилась на 1,69% до $114 за баррель, марки WTI — на 0,66% до $101 за баррель. Спотовые цены на российскую Urals уменьшились на 1,42% до $112 за баррель.

Мультипликаторы, оставаясь «достаточно адекватными», показывают, что пузыря на российском рынке нет, устойчивость росту дает приход все большего числа стратегических инвесторов (BP, Total, PepsiCo), так что, если цены на нефть останутся на нынешних уровнях, рынок, видимо, будет штурмовать новые высоты, особенно с учетом того, что апрель и март, как правило, хорошие месяцы для рынка, рассуждает вице-президент департамента торговых операций «Дойче банка» Сергей Суверов. Однако в высоких ценах на нефть есть и риск — курс рубля к доллару укрепляется. Он зависит не только от цен на нефть, но и от сальдо внешнеторгового баланса: из России сейчас отток капитала и курс укрепляется не так сильно, как это должно было быть при таких ценах на нефть, говорит аналитик Банка Москвы Денис Борисов. Отток капитала сохранился в феврале, сказал недавно первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев. Вес нефтяных компаний в российских индексах — около 50%. Вчера рубль укрепился на 36 коп. до 28,18 руб./$. Укрепление рубля вторично по сравнению с доходами нефтяных компаний, не согласна Воронова.

Пойдите вон

Глава комитета по срочному рынку и акционер РТС, председатель наблюдательного совета ГК «Алор» Анатолий Гавриленко недоволен, как проходит процесс слияния бирж РТС и ММВБ. Он считает, что происходящий процесс может разрушить сложившуюся структуру рынка и привести к исчезновению индекса РТС. Почему это может случиться, г-н Гавриленко рассказал корреспонденту РБК daily Антону Вержбицкому.

«Все свои слова могу предварить следующим, сразу сказав: я необъективен, идеалист, излишне эмоционален, пристрастен, так как непосредственно принимал живое участие в создании многих продуктов, которые сейчас являются частью РТС. И если не сам создавал, так присутствовал и видел, как все происходило. Это мой субъективный и пристрастный взгляд на объединение»*.

Деньги против конкуренции

— Многие акционеры, согласившиеся выйти из капитала РТС, выглядели очень довольными данным событием...

— Как не быть довольным, если рыночная цена компании недавно была 600 млн долл., потом 750 млн долл., IPO хотели сделать на миллиард, а ММВБ предложила миллиард с лишним.

— Почему же вы считаете решение несправедливым?

— Получается, что достаточно слабый в конкурентном плане субъект покупает более удачного соперника. За последние пять лет на РТС было создано большое количество продуктов, например «РТС Стандарт», который отнял часть торгов ММВБ на споте, растут темпы развития FORTS. Но в данном случае не РТС покупает менее успешно развивающегося соперника, а, наоборот, ММВБ, которая отчаялась сделать срочный рынок и не сумела создать хороший проект с ин­струментом T+n, покупает РТС.

На мой взгляд, нарушен принцип социальной справедливости. Акционеры, которые решили продать свои акции, сделали это не по рынку, а дороже рынка, в интересах отдельных крупных инвест­компаний, за бонусы, деньги и прочее. Я не говорю, что при капитализме должна быть социальная справедливость, но все равно обидно. Когда согласившихся на сделку акционеров РТС спросили, что будет с менеджментом биржи, они посоветовали идти и договариваться с Рубеном Аганбегяном (глава ММВБ. — РБК daily). Разве это правильно? Сегодня мы создаем резервации в Сколково, льготы для возвращенцев с Запада, при этом тихо и спокойно плюем на людей, которые создали продукт стоимостью миллиард долларов: команда, проработавшая на РТС пять лет, окажется за бортом. Сейчас все думают только о том, как побыстрее получить свои 35% кэшем.

— Как вы относитесь к единой государственной бирже?

— В отличие от многих своих коллег я не против государства в капитале биржи — ничего плохого в этом нет. В рамках становления рынка велика роль государства. Не роль чиновников-самодуров, а роль государства. Возможно, сейчас есть честные и порядочные люди, как Алексей Улюкаев и Сергей Швецов (первый зампред и директор департамента ЦБ. — РБК daily), но они не вечные, и государство меняется, завтра могут прийти другие чиновники с другими принципами.

Но в то же время есть и вопросы. Почему Иван Тырышкин ушел с биржи РТС? Регулятор сказал, что не хочет, чтобы был такой глава, и он ушел. Два последних руководителя ММВБ — Константин Корищенко и Александр Потемкин почему ушли? Из-за решения проф­участников или общественности? Кому-то пояснили причину их ухода? Когда уходит руководитель рыночной структуры, очень хотелось бы понять, почему это делается.

— К чему приведет исчезновение конкуренции?

— Единственным драйвером развития рынка было соревнование ММВБ и РТС. Все продукты появлялись на рынке благодаря конкуренции — срочный рынок, потому что РТС надо было что-то противопоставить развивающемуся рынку ММВБ. «РТС стандарт» — проект выживания. Биржа РТС жила по рыночным принципам. Когда, например, в состав акционеров пришла «Да Винчи Капитал», то они со свойственной новичкам энергией решили что-то улучшить и поменять тарифы. Я привел их на комитет, где 20 участников рынка сказали, что тарифы их устраивают. Другие акционеры предлагали увеличить оплату по остаткам на средства расчетных фирм, но участники рынка сказали, что их больше волнует надежность площадки. Вот когда ММВБ в кризис стопорнула, то РТС при падении рынка на 60% не остановила торгов. Ни один из участников рынка не допустил дефолта, мы даже резервный фонд не распечатали. Вот что может сделать с биржей сам рынок.

— Изменятся ли тарифы?

— Это принципиальный вопрос. Сколько раз ставился вопрос о повышении тарифов на РТС и ММВБ, ужесточении условий для участников. Я говорил: давайте повышайте, но тогда все уйдут на ММВБ. Этот факт висел над обеими биржами. Конкуренция и раннее начало торгов на РТС привели к тому, что в планах ММВБ сейчас появился пункт о начале торгов с десяти утра. Пока есть две биржи, существует возможность договориться по каким-то вопросам с одной из площадок, а теперь, получается, «что хочу, то и ворочу».

— К каким еще последствиям приведет возможное слияние?

— Индекс РТС — достояние финансового рынка — появился много раньше индекса ММВБ. Я сам выступаю за развитие индекса ММВБ, я уговаривал руководителей бирж — Александра Захарова, Александра Потемкина развивать его. И что, теперь ММВБ будет развивать индекс РТС? Пытаться развивать конкуренцию со своим индексом? Очень сомневаюсь. Что с ним будет дальше — неизвестно и непонятно.

Участники и подписанты

— Ваше мнение по поводу пункта соглашения с ММВБ, согласно которому компании не имеют права участвовать в капитале бирж?

— Сделка позиционируется как развивающая рынок и создающая лучшие условия. Тогда, спрашивается, почему компании, которые сейчас продают свои пакеты, обязаны поставить подпись под тем, что не будут создавать ничего похожего и не будут участвовать в создании других биржевых структур? Президент страны говорит об инновациях, «Сколково», новых продуктах. Фондовый рынок — наиболее инновационный сектор экономики. Но крупнейшим и сильнейшим игрокам говорят, что больше никаких биржевых структур создавать не надо, и за это мы вам заплатим деньги. Фактически художнику сказали: мы купим у тебя картину за большие деньги, но больше ты ничего рисовать не должен.

— Продадите свои акции биржи?

— Я соглашение не видел, никто мне ничего не предлагал. Я лишь слышал это от других акционеров. Если будет продан контрольный пакет, а к этому все идет, то у меня практически других вариантов не остается. Да и у меня всего лишь 2%, их спокойно выкупят. Скорее всего, упираться не буду и поступлю так же, как оставшиеся акционеры. Другое дело, буду ли я подписывать соглашение об уча­стии. Одна моя компания, может, подпишет, а другая, скорее всего, нет. Я лично ничего подписывать не собираюсь.

— Будете ли создавать новую площадку?

— Сегодня, когда фактически создается одна биржа, участники рынка обречены на создание еще одной площадки. ММВБ сама должна доплатить участникам рынка, чтобы ей конкуренцию создали, иначе она зачахнет с учетом нашей вертикали власти и окончательно превратится в государственную биржевую площадку. Но одной бирже на нашем рынке не бывать. Я лично буду помогать и консультировать.

— Кстати, бывший глава РТС Иван Тырышкин на днях купил пакет биржи «Санкт-Петербург»...

— Я думаю, фондовый рынок очень богат на талантливых людей. С менеджерами сложно, а сильных финансистов много. Иван Тырышкин — сильный организатор на рынке.

— Что вы думаете о законе об инсайде и манипулировании?

— Каждый раз, когда приходит проверка, я вздрагиваю, так как мои противостояния и особое мнение при нынешней структуре власти могут кому-то не понравиться. И могут решить: а знаешь что, давай устроим ему кузькину мать, и такое уже было. Почему у нас приостановили лицензию? Ее отняли за манипулирование. Мы первые манипуляторы российского фондового рынка. Было смешно, что это манипулирование в точности соответствовало договору маркетмейкера, заключенного с биржей. Тогда меня просили помочь создать срочный рынок на ММВБ. Но вышел закон, и один из чиновников поглядел в него или что-то услышал и решил, что все это нарушение, и лицензии приостановили. Хорошо, что был растущий рынок, тогда не было возможности перевести акции, закрыть позиции — ничего. Но мы не перестали работать, а перекинули в течение недели всех в «Алор+» и «Открытие». После этого все стали создавать бридж-компании, на всякий случай.

* Такую оговорку сделал Анатолий Гавриленко перед интервью.

И снова зелень

Сбербанк в ближайшие месяцы объявит стратегию приватизации; размещение его акций может состояться во втором полугодии текущего года, сообщил глава крупнейшего российского банка Герман Греф в понедельник журналистам.

"В ближайшие месяцы мы (Сбербанк и ЦБ) объявим о стратегии приватизации и во втором полугодии где-то постараемся разместиться", - сказал он.

Согласно плану приватизации на 2011-2013 годы, власти РФ собираются продать 7,6% из принадлежащего ЦБ пакета акций Сбербанка в 57,6%, доведя свою долю до контрольной. При этом еще в начале февраля Греф говорил, что приватизация Сбербанка начнется в лучшем случае в конце 2011 года.

По его словам, пока остается открытым вопрос, каким будет объем размещения. Греф пояснил, что либо это будет весь запланированный к приватизации пакет в 7,6%, либо часть его будет продана в 2011 году, часть - в следующем.

"Стоимость пакета будет в два раза выше, чем стоимость 10-процентного пакета ВТБ", - ожидает глава Сбербанка.
ВТБ, второй по величине банк РФ, ранее в понедельник сообщил, что разместил 10% акций из первого госпакета в рамках приватизации по цене 6,25 доллара за GDR и 9,1468 копейки за акцию. В результате сделки продавец получит около 95,7 миллиарда рублей.

"Мы сейчас активно эту тему дискутируем с ЦБ, мы рады тому, что разместился ВТБ, мы ждали этого момента и не делали никаких заявлений, чтобы не создавать лишней конкуренции", - отметил Греф.

Отвечая на вопрос о размещении депозитарных расписок, он сказал, что "этот вопрос будет увязан (с программой приватизации - ред.), это один из элементов стратегии".

ОАЭ теперь не офшор

Минфину поручено провести переговоры с правительством Объединенных Арабских Эмиратов (ОАЭ) об освобождении от налога на прибыль инвестиций госструктур РФ и ОАЭ. Минфин, считающий ОАЭ офшором, позволит воспользоваться преимуществами соглашения об избежании двойного налогообложения только госструктурам. Это откроет прямой путь арабским инвестициям в РФ и снизит прозрачность операций российских госструктур в Персидском заливе.

Как сообщил 12 февраля "Интерфакс", премьер-министр Владимир Путин поручил Минфину России провести переговоры с ОАЭ о подписании соглашения "о налогообложении дохода от инвестиций договаривающихся государств и их финансовых и инвестиционных учреждений". В российской практике такое поручение означает высокую вероятность подписания договора в первом полугодии 2011 года.

Типовое соглашение о поощрении и защите инвестиций с ОАЭ правительство России решилось подписать только в июле 2010 года, причем по настоянию арабской стороны, режим защиты инвестиций распространен на все отношения начиная с 1987 года. "Парным" к такому соглашению является соглашение об избежании двойного налогообложения. Как пояснил руководитель группы международного налогообложения "Пепеляев Групп" Рустам Вахитов, при отсутствии соглашения об избежании двойного налогообложения с ОАЭ арабским партнерам невыгодно напрямую инвестировать в РФ, стандартное же соглашение "Об избежании..." российский Минфин подписывать с ОАЭ был не намерен — он относит эту страну к офшорам. В утвержденном ведомством Перечне государств и территорий, предоставляющих льготный налоговый режим налогообложения и (или) не предусматривающих раскрытия и предоставления информации при проведении финансовых операций (редакция от февраля 2009 года), ОАЭ соседствует с такими юрисдикциями, как Британские Виргинские, Сейшельские и Бермудские острова. В итоге поручение Минфину (текст пока не опубликован) предлагает распространить льготный режим только на госструктуры ОАЭ и РФ.

Как пояснил Анатолий Яновский, замминистра энергетики, курирующий международное сотрудничество, соглашение с ОАЭ Минфин готовит уже не менее пяти лет, прогресс по нему достигнут после летних переговоров 2010 года. По его словам, речь идет об инвестициях госструктур ОАЭ в Россию, списки проектов, представляющих взаимный интерес, согласованы в октябре 2010 года на последнем заседании межправительственной комиссии ОАЭ—РФ. "Хорошо, что столь длительные переговоры наконец закончились появлением согласованного проекта соглашения. Это создаст дополнительные условия эффективного инвестирования в российскую экономику",— заявил замминистра.

В материалах к заседанию президиума правительства 2 февраля, на котором о возможном соглашении докладывал замминистра финансов Сергей Шаталов, говорится, что "в ОАЭ практически отсутствует налогообложение прибыли организаций". "Это похоже на льготу для ОАЭ, предоставляемую в качестве условия поступления инвестиций",— говорит Рустам Вахитов. Очевидно, что подписание соглашения резко облегчает для ОАЭ и других стран Персидского залива, инвестирующих через госфонды ОАЭ средства по всему миру, возможность участия в "большой приватизации" в РФ в 2011-2015 годах. Объем накопленных инвестиций ОАЭ в экономику РФ на 2008 год составлял всего около $160 млн, средства, инвестированные арабскими инвесторами в РФ через другие юрисдикции (Кипр, Люксембург, Нидерланды, Великобританию), оценке не поддаются. Для госфондов ОАЭ соглашение будет означать снижение ставки налога на дивиденды с 5-10% в "промежуточных" юрисдикциях до нуля и снижение рисков раскрытия информации "на транзите".

Какие именно российские госструктуры получат возможность использовать эмиратские "дочки" для финансовых операций, пока неизвестно. Очевидно, что в их число попадут госкорпорации как полностью контролируемые государством структуры, в первую очередь это ВЭБ и "Ростехнологии". Менее понятна ситуация с государственными АО. Источник, близкий к ОАО "Интер РАО ЕЭС" (компания на этой неделе открывает в стране представительство), подтвердил, что соглашение "продолжает готовиться". В соответствии с ним будут осуществляться СП ОАЭ и России, в том числе крупный проект госкорпорации "Ростехнологии", суть которого пока не раскрывается.

Отметим, что, хотя частный бизнес в РФ доступа к "арабскому оффшору" не получит, вполне предсказуемы попытки госкомпаний и их частных партнеров использовать соглашение с ОАЭ для оптимизации налогов от внешних операций через арабский финансовый центр. Материал: Дмитрий Бутрин, Вадим Вислогузов; Владимир Степанов, Дубай

Кто отличился в январе

Внешний позитив "растянул" постновогоднее ралли на часть января. В фаворитах оказались акции "Разгуляя", КамАЗа, "Роснефти", ФСК и компаний сектора минеральных удобрений
Январь 2011 года ознаменовался на российском рынке бурным ростом. Слабый позитив из США и успешное размещение гособлигаций Испании и Португалии дали "быкам" повод для постновогоднего ралли – в первую неделю торгов рост ведущих индексов составил 5–6%. В целом с первого дня торгов 11 января по сегодняшний день покупатели "подняли" индекс РТС на 5,32%, а индекс ММВБ – на 1,78%. Максимума индекс РТС достиг 18 января – 1922,15 пункта, тогда как минимальное значение индекса было 11 января – 1767,8 пункта. Индекс ММВБ достиг январского максимума 18 числа – 1788,74 пункта, тогда как минимальное значение было в первый торговый день 2011 года – 1687,36 пункта.

С начала года безудержным ростом отличились акции агрохолдинга "Разгуляй", стоимость которых с начала года увеличилась на 26,1%. Основной драйвер роста акций "Разгуляя" появился в конце 2010 года, когда менеджмент группы провел телеконференцию с инвесторами и аналитиками, где представил среднесрочную стратегию развития компании на 2011–2015 годы. Новый план развития компании разрабатывался при активном участии нового акционера "Разгуляя" – фонда Avangard Asset Management, который приобрел 21,4% акций группы у основного акционера компании Игоря Потапенко в октябре 2010 года. Исходя из представленной стратегии, основной акцент в развитии компании будет сделан на снижении долговой нагрузки, повышении эффективности бизнеса, а также дальнейшем развитии. "Основная цель менеджмента "Разгуляя" – создать вертикально интегрированный холдинг и получить максимальную синергию от оптимизации бизнеса, – поясняет аналитик Банка Москвы Виталий Купеев. – Для этого "Разгуляй" намерен развивать свои наиболее прибыльные направления, а именно производство сахара, риса и молочное животноводство. Также компания хочет продать непрофильные активы, что может повысить рентабельность и снизить долговую нагрузку (показатель "долг/EBITDA" компании на конец 2010 года составляет больше 6)".

Кроме того, аналитик напоминает, что капзатраты "Разгуляя" в течение пяти лет ожидаются на уровне до 20 млрд руб., а по итогам 2010 года "Разгуляй" намерен получить чистую прибыль против убытков в 2009 году. "Эти позитивные намерения и привлекли инвесторов в акции "Разгуляя", – комментирует г-н Купеев. – Однако мы не думаем, что акции будут показывать опережающий рост в дальнейшем, так как для того чтобы оправдать спрос, необходимо показать хорошие годовые результаты и снизить уровень долга. В целом мы позитивно оцениваем основные моменты представленной стратегии. Мы полагаем, что прогресс с продажей непрофильных активов и сокращение долговой нагрузки компании будут служить катализатором для акций группы "Разгуляй".

Радовал покупками в январе сектор минеральных удобрений. Интерес игроков к сектору вызван сделкой по слиянию "Уралкалия" и "Сильвинита" – объединенная компания станет третьей в мире по объему производственных мощностей – 10,6 млн т. "Слияние таких масштабных компаний как "Уралкалий" и "Сильвинит" – знаковое событие на таком узком рынке, как рынок калийных удобрений, – комментирует аналитик "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Константин Юминов. – Кроме того, данная сделка привлекает внимание, так как калийный сектор исторически восстанавливается дольше других – после общего рыночного падения котировки "калийщиков" стали показывать уверенный рост лишь в марте 2010 года и "потащили" за собой весь рынок агрохимии".

В секторе минеральных удобрений в лидеры роста "записались" и акции "Акрона", прибавив 16,8%, "Дорогобужа" – плюс 5% и "Азота" – плюс 41,8%. Рост котировок компаний был поддержан высоким спросом на азотные удобрения. Так, цена на аммиак – основную продукцию данных компаний – поднялась на 16% с конца декабря, отмечает аналитик "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Константин Юминов.

Основной драйвер роста для акций "Акрона" – выкуп с рынка 4,0% своих акций. В рамках ликвидации перекрестной системы собственности между "Акроном" и его дочерней компанией "Дорогобуж", в которой он контролирует 66,39% и которая, в свою очередь, владеет 8,7% акций "Акрона" компания выкупает 1 907 504 обыкновенные акции по цене 1 020,49 руб. за штуку, или $34,00 за локальную акцию и $3,40 за ГДР. Выкуп продлится до 9 февраля 2011 года. Эксперты "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" позитивно оценивают намерение "Акрона" упростить свою структуру, однако отмечают, что продолжительный рост котировок компании замедлится, когда "Дорогобуж", согласно договоренности, будет продавать на рынок такой же пакет акций "Акрона". "Этот фактор окажет давление на котировки "Акрона", так как будет увеличено предложение бумаг", – комментирует Константин Юминов. В компании рекомендуют "держать" акции "Акрона", целевая цена – $46,5 за бумагу.

Потенциал роста в "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" видят для акций "Дорогобужа" и "Азота" – эксперты рекомендуют "покупать" их бумаги, а целевые цены составляют $1,20 и $53,1 соответственно. Рост бумаг "Азота" поддерживают сообщения СМИ о том, что "Сибур Холдинг" обсуждает возможность передачи своей "дочки" "Сибур – Минеральные удобрения" (куда входит и "Азот") холдингу "ФосАгро". "Азот выиграет от смены материнской компании, так как компания упростит систему трейдинга и повысит уровень открытости и эффективности корпоративного управления, – комментирует Константин Юминов. – Идея смены собственника интересна с точки зрения спекулятивных покупок". Акции "Дорогобужа", по мнению эксперта, следует покупать, так как в будущем они покажут догоняющий "коллег" рост.

Эффективность "догоняющего" роста в январе показали акции "Роснефти", которые подросли на 9,8%. "В прошлом году акции "Роснефти" потеряли в цене около 13%, тогда как рынок вырос на 20% по итогам года", – напоминает аналитик ИФД "Капитал" Виталий Крюков. Общий фон для позитивного старта в начале года сформировали новости о том, что компания совместно с британским нефтяным гигантом British Petroleum намерена создать СП в рамках разработки шельфовых проектов в Карском море. Помимо этого, компании обменяются долями акций: "Роснефть" получит 5% обычных голосующих акций ВР, а британская компания взамен получит контроль над 9,5% акций "Роснефти". По данным Reuters, в ходе сделки "Роснефть" станет вторым по размеру пакета акций акционером ВР, а британская компания увеличит свой пакет в "Роснефти" до 10,79% и станет крупнейшим миноритарным акционером "Роснефти". "Потенциал роста акций "Роснефти" еще не исчерпан, – считает г-н Крюков. – Сделка с ВР подтолкнула акции "Роснефти" к росту и выступает серьезным фактором поддержки бумаг, и в дальнейшем акции "Роснефти" будут опережать нефтяной сектор. Но при этом не стоит забывать про динамику цен на нефть, от которой зависит стоимость бумаг "голубых фишек". Эксперт также напоминает, что в начале февраля должна выйти отчетность "Роснефти" по итогам работы 2010 года, что также может повлиять на динамику бумаг. "Покупать" акции "Роснефти" рекомендуют в "Тройке Диалог".

Среди "угольщиков" серьезным ростом отличились акции компании "Южный Кузбасс", которые за январь поднялись в цене на 19,2%. Основным драйвером роста котировок стали новости о том, что "Мечел" планирует IPO "Мечел-Майнинга", куда входят как "Южный Кузбасс", так и Коршуновский ГОК. Эксперты ИК "Финам" считают, что интерес рынка к дочерним структурам "Мечела" вызван данным сообщением, так как публичное размещение акций "Мечел-Майнинга" может улучшить в них уровень корпоративного управления. "К тому же, обе компании оценены рынком на уровне всего 4 чистых прибылей 2011 года, что мы считаем привлекательной инвестиционной возможностью",– комментирует аналитик компании Владимир Сергиевский. На этом фоне в "Финаме" рекомендуют "покупать" акции "Южного Кузбасса" и Коршуновского ГОКа. "С начала года акции обеих компаний показали существенный рост, однако до конца года они будут выглядеть лучше рынка благодаря новостям о размещении акций "Мечел-Майнинга", – комментирует г-н Сергиевский. – На этой неделе акции компаний скорректировались, и текущий момент – один из наиболее благоприятных для входа в бумагу". Целевая цена бумаг Южного Кузбасса составляет $89 и $4000 для обыкновенных акций Коршуновского ГОКа.

В январе в список лидеров "выбрались" акции ФСК ЕЭС, "разогревшись" на 29%. Поддержку бумагам оказали сообщения СМИ о том, что компания планирует получить технический листинг на Лондонской фондовой бирже к 31 марта 2011 года, после чего правительство может продать на рынке 4,11% акций компании из принадлежащих государству 79,11%. "Цену акций ФСК ЕЭС в 0,50 руб. за штуку (на 13% выше уровня вчерашнего закрытия) можно, на наш взгляд, рассматривать как среднесрочный целевой уровень, – комментирует аналитик ИК "Тройка Диалог" Александр Котиков. – Возможное размещение по такой цене после ожидаемого листинга ГДР в Лондоне, как мы ожидаем, должно обеспечить поддержку котировкам компании – в немалой степени потому, что в результате должна увеличиться доля акций в свободном обращении и, соответственно, их вес в индексе MSCI Russia". На текущий момент вес бумаг ФСК в индексе составляет 1,6%. Еще одной причиной спроса на бумаги в "Тройке" называют планы ФСК ЕЭС получить крупный пакет акций в "Интер РАО" в результате допэмиссии компании, обменяв на него доли миноритарных генерирующих компаний, что улучшит прозрачность структуры ФСК. Дополнительным фактором роста стали новости о том¸что ФСТ уже одобрила параметры RAB для ФСК ЕЭС на пять лет с 2010 по 2014 годы, в том числе и средние тарифы на этот период. "С начала 2010 года до конца декабря котировки ФСК практически не изменились, – комментирует г-н Котиков. – После последнего стремительного роста в январе мы не видим большого потенциала роста для бумаг компании за "пределами" цены 0,50 руб. за бумагу на данный момент". Рекомендация аналитиков "Тройки" – "покупать" акции ФСК, целевая цена $0,0149 за бумагу.

Восстановление продаж в 2010 году привело к росту акций КамАЗа в январе 2011 года на 12%. Так, по итогам прошедшего года, компания увеличила продажи грузовых автомобилей на 24,7% по сравнению с 2009 годом, до 32,29 тыс. штук. "Росту продаж компании способствовало общее восстановление рынка, так как продажи росли и у других компаний, например, у группы ГАЗ", – отмечает аналитик "Метрополь" Андрей Рожков. Потенциал роста для бумаг компании аналитик видит и в сотрудничестве с Daimler AG – в начале года компании подписали протокол о намерениях объединить усилия в сфере локального производства осей для грузовых автомобилей. Запланированный размер инвестиций на первом этапе составит ?50 млн. В "Метрополе" нет официальной рекомендации по бумагам КамАЗа. В "Финаме" считают, что ориентировочная справедливая стоимость одной обыкновенной акции КамАЗа составляет $3,23, что подразумевает потенциал роста 16% и соответствует рекомендации "покупать".

Среди компаний банковского сектора опережающую динамику показали акции Сбербанка – плюс 4,2% по итогам января благодаря ожиданиям по получению высокой прибыли за 2010 год. На этой неделе стало известно, что чистая прибыль банка за 2010 год по РСБУ составила 183,6 млрд руб. против 21,7 млрд руб. за 2009 год. При этом по итогам декабря чистая прибыль банка превысила 31,0 млрд руб., что оказалось рекордом для организации. Таким образом, цифра оказалась на 15% выше прогноза, озвученного в декабре главой банка Германом Грефом. Поддержали в январе акции Сбербанка и заявления Германа Грефа о том, что частичная приватизация госпакета акций компании запланирована на вторую половину 2011 года.

В ИК "Финам", однако, считают, что акции Сбербанка немного "отстали" от рынка и у них есть еще потенциал роста. В компании рекомендуют "покупать" акции Сбербанка с целевой ценой $4,39 за акцию. При этом, по мнению аналитика Владимира Сергиевского, российский рынок не окончил свой рост, так как на текущий момент в Россию идут хорошие потоки капитала и рынок ждет высокая ликвидность.

Растущий тренд, сформировавшийся на российском рынке в январе, пока остается в силе, считает руководитель аналитической службы "ITInvest-Проспект" Александр Потавин. "Технически индексы проще двигать вверх, чем вниз. Однако уже сегодня прозвучал тревожный "звонок" - рейтинговое агентство Standard & Poor´s понизило рейтинг Японии до AA-. Это намек в сторону США, что бесконтрольный рост госдолгов ни к чему хорошему экономику не приведет". В целом эксперт отмечает, что январь дал возможность заработать и "быкам", и "медведям", однако никто из них так и не вышел вперед, и такая ситуация может продолжиться. Самый лучший вариант для инвестора, считает г-н Потавин, дождаться коррекции, так как покупать бумаги на текущих уровнях не выгодно.

Магнит: перспективы

UBS

Аналитики UBS повысили целевую цену GDR «Магнита» с $29 до $34, а также рекомендацию с «держать» до «покупать». По мнению экспертов, риск падения котировок «Магнита» невелик: сама компания хорошо управляется, ее выручку легко спрогнозировать. «Магнит» показывает самый быстрый органический рост и торгуется с премией к российским конкурентам, отмечают в UBS.

«ВТБ капитал»

«ВТБ капитал» повысил прогноз по приросту сети «Магнита» на 2011-2013 гг. с учетом большого числа гипермаркетов, открытых в декабре. Это позволяет ожидать, что компания сможет реализовать и план на 2011 г., предусматривающий открытие 50 магазинов. Результаты за очередной квартал, которые «Магнит» опубликует вскоре, будут высокими, включая рост выручки более чем на 45% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и рентабельность выше 8%. Такой уровень послужит обоснованием высокой текущей оценки акций компании, которые торгуются с прогнозными коэффициентами EV/EBITDA и P/E на 2011 г., равными 15 и 28,4 соответственно. «ВТБ капитал» советует «держать» расписки «Магнита», прогнозная цена — $34,1. Вчера в Лондоне GDR компании подешевели на 1,7% до $28,3.

Рынок российских IPO: никакой 2010 и амбициозный 2011

Результаты российского рынка IPO в 2010 г. оказались скромными по сравнению как с общемировыми трендами, так и планами самих компаний. Объем IPO российских компаний в 2010 г. составил 5,3 млрд. долл., что в 4 раза ниже максимума, достигнутого в предкризисном 2007 г. /около 20 млрд. долл./.

Тогда как глобальный рынок IPO вплотную приблизился к показателям 2007 г. с результатом 279 млрд. долл. Учитывая амбициозные планы правительства по приватизации, мы ожидаем, что в 2011 г. темпы роста рынка способны приблизиться к общемировым. Вместе с тем, мы осторожно оцениваем объемы размещения, считая, что из 46 анонсированных на 2011 г. размещений на сумму 26 млрд. долл. реализуются порядка 30-50%, на сумму 8-13 млрд. долл.

Объем IPO российских компаний в 2010 г. составил $5,3 млрд. Этот результат вдвое ниже наших первоначальных оценок на 2010 г., но соответствует скорректированному летнему прогнозу в 5 млрд. долл.

По объему размещений в РФ лидирует сектор металлургии и горнодобычи. Три компании сектора обеспечили 50% от общего объема в 2010 г. Примерно по 1/5 от общего оборота рынка пришлось на потребительский сектор и ИТ.

Средний размер размещений выше общемирового. Без учета размещения РУСАЛа средний размер сделок IPO на российском рынке составил $255 млн, что примерно соответствует среднему объему размещений на мировом рынке /$218 млн./. Однако, с учетом размещения РУСАЛа, средний размер оказывается вдвое выше среднемирового — $440 млн.

Большинство размещений прошло по нижней границе ценового диапазона. Доходность акций российских эмитентов после IPO оказалась хуже среднемирового индикатора. Российский "Протек" — в мировых аутсайдерах по доходности после IPO в 2010 г. /-42%/. Экспансия российских эмитентов на рынок IPO начнется уже в начале 2011 года. Этому способствует как благоприятная конъюнктура вторичных фондовых бирж и сырьевых рынков, так и высокая денежная ликвидность. Российские компании, не являющиеся объектами приватизации, поспешат поучаствовать в распределении инвестиций до второй волны разгосударствления собственности. Условием для успешного выхода эмитентов на открытый рынок является стабилизация внешнеэкономической конъюнктуры и лояльная политика государства по отношению к инвесторам. По нашим оценкам, наиболее вероятный объем IPO до конца года составит $8-13 млрд. При этом отраслевая картина сделок будет более разнообразной, а доля российских бирж географической структуре IPO увеличится. Вторая волна приватизации придаст импульс рынку первичных размещений, но окажет неоднозначное влияние на вторичный фондовый сегмент. Статья: Ангелика Генкель и Владимир Дорогов