Different all exlusive

Рекомендации по акциям, которые аналитики Goldman Sachs дают собственным трейдерам и избранным клиентам, порой отличаются от общедоступных. Это нормально, считают в банке
В отчете аналитика Goldman Sachs Марка Иризэрри в начале апреля 2008 г. была «нейтральная» рекомендация по акциям управляющей компании Janus Capital. Но трейдерам своего банка 2 апреля Иризэрри сказал, что акции могут вырасти, свидетельствуют внутренние документы Goldman Sachs. А на следующий день сотрудники аналитического департамента Goldman обзвонили около 50 избранных клиентов, включая хедж-фонды Citadel Investment и SAC Capital Advisors, сообщив: «Мы, в частности, выделяем Janus». И только через шесть дней Иризэрри выпустил отчет для всех клиентов, где повысил рекомендацию по Janus. За это время ее акции выросли на 5,8%.

Эзопов язык
На трейдинговых совещаниях в Goldman избегают слов типа «покупать» и «продавать», вместо них используются «подъем», «отступление», «перепродан». Советы теперь формулируются как «вверх» или «вниз».
Goldman Sachs Group
Финансовая группа
Акционеры (данные Thomson Reuters): крупнейший – Berkshire Hathaway (9,4%), в свободном обращении – 90,4%.Капитализация – $83,59 млрд.Финансовые показатели (1-е полугодие 2009 г.):активы – $889,5 млрд,чистая прибыль – $5,25 млрд.

На той же встрече (в Goldman их называют «трейдинговыми совещаниями») аналитик Томас Чолноки заявил, что предпочитает MetLife другим страховщикам и что акции могут вырасти в краткосрочной перспективе. Тем не менее в опубликованном через несколько часов отчете Чолноки повторил рекомендацию «нейтрально». И только неделей позже он официально повысил рекомендацию до «покупать».
В обоих случаях мнения аналитиков соответствовали оценкам в опубликованных отчетах, где целевая цена на 12 месяцев была выше текущей цены, объясняют в Goldman. Мнения и советы, высказываемые на трейдинговых совещаниях, лишь «обрисовывают рынок» и «всегда соответствуют фундаментальному анализу» в опубликованных отчетах, уверяет представитель банка Эдвард Кэнадей. «Аналитики обсуждают события, которые могут оказать краткосрочное воздействие на цену акций», говорит он, даже если оно будет противоположным долгосрочному прогнозу. В разделе «Раскрытие информации» в отчетах Goldman о трейдинговых совещаниях не упоминается. Высказанные на них рекомендации обычно предоставляются основным клиентам, которые проявили заинтересованность в их получении и совершают краткосрочные сделки, говорит Кэнадей. Goldman не хочет перегружать прочих клиентов информацией, которая им не нужна, добавляет он.
Бывший клиент Goldman Джордж Клопфер, до недавнего времени не знавший об этой практике банка, считает ее нечестной. «Когда я стал клиентом Goldman, меня завалили всеми этими цветастыми брошюрами, в которых говорилось, что клиент для них на первом месте. А я оказался в конце пищевой цепочки», — негодует Клопфер, который в этом году вывел большую часть из $20 млн со счета в Goldman после того, как потерял деньги на инвестициях в несколько фондов банка. Но в банке считают, что такие клиенты, как Клопфер, обычно ориентируются на долгосрочную перспективу и не интересуются отдельными акциями.
Никто не получает необоснованного преимущества от информации с трейдинговых совещаний и краткосрочные торговые идеи не противоречат долгосрочным прогнозам в отчетах, убежден директор аналитического департамента Стивен Стронгин. Совещания стали проводиться еженедельно с 2007 г.
В том году Goldman занял лишь 9-е место в рейтинге аналитиков по акциям журнала Institutional Investors, и в банке поняли, что некоторые клиенты хотели бы получать от аналитиков дополнительные соображения об акциях. Через несколько часов после совещаний подчиненные Стронгина обзванивают избранных клиентов, обычно от шести до 60, свидетельствуют внутренние документы Goldman. До конца обзвона трейдерам, торгующим на собственные средства банка, запрещено проводить сделки, уверяют в Goldman.
А вот Стиву Эйзману, управляющему директору хедж-фонда Frontpoint Partners, нравится общение с аналитиками Goldman, и он учитывает их советы с трейдинговых совещаний. «Несколько лет назад у Goldman вообще не было отрицательных рекомендаций. Теперь они говорят все как есть», — отмечает он.
Аналитики должны давать единые рекомендации всем — и частным инвесторам, и крупным клиентам-трейдерам, в этом дух закона, который после соглашения 2003 г. разделил аналитическое и инвестбанковское подразделения, говорит Эрик Диналло, бывший заместитель прокурора штата Нью-Йорк Элиота Спитцера. Любые мнения аналитиков, отличающиеся от опубликованных, но «достойные того, чтобы поделиться ими с некоторыми клиентами», должны быть «доступны всем», уверен он.

W устроит?

Возможно, мировую экономику и сырьевые рынки ждут новуе потрясения. Кризис пойдет по W-образной кривой, определили в Australian & New Zealand Banking Group Ltd. А значит, вместо окончания рецессия, о которой объявили сразу несколько ведущих экономик, надо ожидать очередного спада. Нефтяные цены, неоправданно раздутые рынком, в ближайшие недели упадут от нынешних уровней на 10—15%, полагают специалисты. У кризиса есть несколько путей развития — они для наглядности выражены в виде четырех латинских букв: V, U, L и W. Первый путь можно представить себе так: «упал — отжался». Это самый «легкий» вариант — глубокий спад с последующим резким восстановлением. Вариант «U» предполагает сначала быстрое падение, затем медленное движение экономики по дну и лишь затем начинается подъем с глубины. В данном случае неприятности затягиваются по времени и потери будут гораздо более серьезные. Иллюстрацией кризиса на букву «L» может стать Великая депрессия в США тридцатых годов прошлого века, из которой экономика страны выбиралась много лет (резкое падение и длительная стагнация). Кривая нынешнего кризиса, по мнению некоторых экономистов, будет выглядеть следующим образом: резкий спад, затем подъем, следом опять спад и только потом окончательный выход из кризиса. И это очень неприятный вариант. Именно его и прочат некоторые эксперты. Экономика входит во второй спад в рамках W-образного восстановления, полагает глава азиатского сырьевого отдела Australian & New Zealand Banking Group Ltd. Джеф Клиар. После построения кривой кризиса эксперт перешел к рынку нефти, которая стала индикатором самочувствия мировой экономики. По мнению представителя банковской группы, цена барреля может опуститься на 10—15% в ближайшие недели. Маловероятно, что ралли текущего года, в результате которого стоимость нефти взлетела на 56% в Нью-Йорке, продолжится на фоне спада мирового спроса на продукты нефтепереработки и топливо, заявил эксперт агентству Bloomberg. «Мы прогнозируем откат на короткое время», — сказал Дж.Клиар. По его мнению, подорожание нефти в этом году базировалось скорее на инвестиционном спросе на сырье, чем на фундаментальных причинах. Вечером в среду цена сентябрьского фьючерсного контракта на нефть марки WTI в электронной системе Нью-йоркской товарной биржи (NYMEX) составляла около $68,5 за баррель. Но есть и другое мнение по части вида кривой, по которой движется нынешний кризис. Официальная Америка уже объявила о «начале конца рецессии». Мнение официальных властей было поддержано аналитиками Goldman Sachs Group. Но они пошли еще дальше, объявив, что рецессия в американской экономике «заканчивается прямо сейчас», а точнее, уже в июне. То есть все получалось на букву «V», ну в крайнем случае по U-образной траектории. Все-таки из рецессии выходили почти два года (с октября 2007 по август 2009 года). Аналитики напророчили, что в следующие пару кварталов ВВП страны может увеличиться на 3%, а в следующем году — на 1,5—2%. И вдруг на лице экономике США стали проступать W-образные знаки. Число новостроек в стране снизилось в июле впервые за 3 месяца — до 581 тыс. домов в годовом исчислении по сравнению с 587 тыс. месяцем ранее. Это неприятно удивило экспертов — они ожидали роста. Кроме того, в прошлом месяце цены производителей в США упали сильнее прогноза — на 0,9%. При этом сокращение в сравнении с июлем 2008 года стало максимальным более чем за шесть десятилетий, составив 6,8%.

Ну чем не «W»?

НПФ на Россию не надеется

Негосударственные пенсионные фонды (НПФ), потерявшие в период кризиса почти 40 млрд руб., что составляет почти 8% всех пенсионных резервов, начали искать альтернативные инструменты для инвестирования пенсионных средств.

НПФ «Система» первым на российском пенсионном рынке включил в свой портфель паи иностранного инвестфонда для диверсификации рисков. Подобная практика вряд ли станет массовой, так как фонды не готовы принимать на себя валютные риски, считают эксперты. Управляющая компания Pioneer Investments объявила вчера о том, что приобрела в портфель НПФ «Система» паи иностранного инвестиционного фонда. Покупка этого инструмента на средства пенсионных резервов российского НПФ происходит впервые. Исполнителями сделки стали Юникредит банк и специализированный депозитарий «Инфинитум». Названий фонда и управляющей компании, чьи паи включены в портфель НПФ «Система», Pioneer Investments не раскрывает.

Источник в компании говорит, что «это паи не семейства Pioneer, но управляющая компания представлена в России». Гендиректор Pioneer Investments Елена Логинова заявила , что паи иностранного фонда приобретены «в рамках диверсификации портфеля НПФ »Система«». «Включение этого инструмента в портфель пенсионных резервов позволит защитить часть пенсионных резервов от волатильности российского рынка»,- пояснила госпожа Логинова. Согласно постановлению правительства N 63, в состав пенсионных резервов НПФ могут быть включены, в частности, ценные бумаги правительств иностранных государств, ценные бумаги ряда международных финансовых организаций, акции и облигации иностранных компаний и паи иностранных инвестиционных фондов. Ценные бумаги, разрешенные для приобретения в портфель пенсионных резервов, должны обращаться на одной из международных бирж, входящих в специальный перечень, утвержденный ФСФР (среди них LSE, NYSE, Deutsche Boerse, Euronext). Суммарная доля иностранных ценных бумаг не должна превышать 30% пенсионных резервов. Управляющие компании и раньше могли приобретать иностранные ценные бумаги. «Однако в условиях растущего российского фондового рынка потребности в этих инструментах ни у кого не было»,- отмечает председатель правления Первого национального пенсионного фонда Виталий Плотников. По его словам, до сих пор наиболее популярными инструментами для инвестирования пенсионных резервов были акции, облигации, а также депозиты в российских банках. «В условиях кризиса доходных и надежных инструментов, разрешенных для инвестирования пенсионных резервов, на российском рынке осталось мало, поэтому управляющие компании начнут более активно предлагать НПФ иностранные ценные бумаги»,- полагает президент НПФ Сбербанка Галина Морозова. Она добавляет, что доля акций и облигаций одного эмитента в портфеле НПФ не должна превышать 10%. В период острой фазы кризиса, в конце прошлого года, совокупный объем пенсионных резервов снизился на 39,6 млрд руб. (7,9%). Впрочем, эта цифра не отражает реальных потерь, констатируют участники рынка, так как многие фонды не проводили переоценку активов на 31 декабря 2008 года или покрыли убытки из собственных средств или средств страхового резерва. Исполнительный вице-президент Газпромбанка Анатолий Милюков соглашается, что интерес к иностранным ценным бумагам со стороны НПФ будет возрастать. При этом он считает, что паи иностранных инвестиционных фондов менее предпочтительны, чем, например, облигации конкретных эмитентов: «Паи также подвержены колебаниям фондового рынка. А учитывая требование возвратности и сохранности к пенсионным деньгам, более привлекательными для НПФ являются инструменты с фиксированной доходностью». Несмотря на готовность инвестировать часть пенсионных резервов в иностранные ценные бумаги, представители НПФ сомневаются, что их доля в общем портфеле будет значительна и дойдет до разрешенных 30%. «Пенсионные деньги длинные, при этом иностранные ценные бумаги из-за валютных рисков, по сути, являются спекулятивным инструментом»,- говорит господин Плотников. Он убежден, что доля таких бумаг в портфелях фондов будет незначительной, «так как выплачивать пенсии придется в рублях, следовательно, инвестировать безопаснее в рублевые инструменты».

Надежда на худшее

Надежды на оживление экономики во втором полугодии 2009 года, несмотря на внушающие оптимизм данные промпроизводства, остаются призрачными.

По словам зам­главы Минэкономразвития Андрея Клепача, внутренних ресурсов для роста у российской экономики нет, поэтому пока можно надеяться лишь на неухудшение ситуации. При этом кризис, по его словам, так и не привел к желаемому замедлению роста цен: дефляции в августе не будет. Вместе с тем все то плохое, что могло случиться с российской экономикой, уже произошло, считают эксперты, и нового витка кризиса они не ждут. Определившись с уровнем дна, которое якобы уже достигнуто в мае—июне, экономисты гадают, когда ждать роста российского ВВП. «Пока сильного устойчивого роста нет. Осенью мы его не ожидаем за счет внутренних ресурсов. Пока мы надеемся, что осенью ухудшения не будет», — заявил Андрей Клепач (цитата по Reuters). Ранее замминистра заявлял, что меры господдержки запоздали, что добавило около 2,5 п.п. к падению ВВП в 2009 году. При этом он прогнозировал оживление экономики в третьем квартале и не исключал рисков второй волны банковского кризиса в начале 2010 года. По данным Центра развития, главным позитивным фактором в динамике ВВП остается падение импорта, которое обеспечено удорожанием импортной продукции в связи с девальвацией рубля, приостановкой банковского кредитования и снижением доходов населения, а также секвестрованием корпоративных инвестпрограмм. Но лишение иностранных производителей части российского рынка не прибавляет оптимизма: отсут­ствие качественного оборудования подрывает долгосрочные перспективы роста экономики России, напоминает Сергей Смирной из Центра развития. Отечественные производители не смогли воспользоваться конкурентными преимуществами, предоставленными девальвацией. Вместо завоевывания новых сегментов рынка предприятия зачастую лишь избавляются от складских запасов, следуя за сокращением внутреннего спроса. Согласно консенсус-прогнозу Центра развития, составленного на основе опроса 25 финансовых и научных институтов, экономисты понизили свои оцен­ки падения ВВП на 3 п.п., до 7,3% в 2009 году. По их мнению, падение в реальном секторе будет долговременным. Прогноз по промпроизводству упал на 4 п.п., до 11,8%. Одновременно с понижательной корректировкой прогнозов по реальному сектору эксперты стали оптимистичнее смотреть на перспективы в финансовой сфере. Оценки конкурентоспособности предприятий и инвестиционного климата по сравнению с предыдущим, весенним опросом эксперты не улучшали. Однако именно эти цели были определены ключевыми в антикризисной программе правительства.

ВЭБ и фонд Macquarie Renaissance подписали соглашение об инвестировании в инфраструктуру

ВЭБ и фонд Macquarie Renaissance подписали соглашение об инвестировании в инфраструктуру

Государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» (ВЭБ) и фонд Macquarie Renaissance Infrastructure Fund (MRIF) подписали соглашение о совместном инвестировании в инфраструктурные проекты, передал корреспондент «Интерфакса-АФИ» с церемонии подписания. Финансирование инфраструктурных проектов ВЭБ будет осуществлять путем приобретения паев в двух российских закрытых паевых инвестиционных фондах, создаваемых ООО «Управляющая компания «Ренессанс капитал», на общую сумму до $200 млн. ВЭБ будет инвестировать средства пропорционально доле его участия в фондах. Российские паевые фонды и фонд MRIF будут совместно инвестировать в инфраструктурные проекты на территории России и стран СНГ. Более 50% средств фонда предполагается вложить в реализацию проектов на территории РФ, около 25% — на территории Казахстана и Украины. Оставшиеся средства будут направлены в другие страны СНГ. В настоящее время общая стоимость прорабатываемых проектов составляет более $3 млрд. Объекты инвестиций — инфраструктурные проекты, в том числе в области автодорожного строительства, строительства аэропортов, портов, ЖКХ, железнодорожных перевозок, инфраструктуры связи. Документ о создании фонда инфраструктурных инвестиций был подписан в июне 2008 года между Внешэкономбанком, Евразийским банком развития, Kazyna Capital Management (Казахстан), Renaissance Capital Holding Limited и Macquarie Capital Group Limited в рамках XII Петербургского международного экономического форума. Основными участниками MRIF являются Международная финансовая корпорация (IFC, входит в группу Всемирного банка), Европейский банк реконструкции и развития, Kazyna Capital Management, Renaissance Capital Holding Limited и Macquarie Capital Group Limited. «Впервые в России создан такой проект для инфраструктурных инвестиций», — сказал глава ВЭБа Владимир Дмитриев после подписания соглашения. В свою очередь, заместитель председателя правления «Ренессанс капитала» Роберт Форесман сообщил, что объем первого транша в Macquarie Renaissance Infrastructure Fund составит, согласно достигнутым договоренностям, $530 млн. «Это самое большое привлечение средств, сделанное с начала кризиса», — прокомментировал результаты достигнутых переговоров глава «Ренессанс капитала» Стивен Дженнингс. Все участники фонда выразили уверенность, что в течение года удастся увеличить объем фонда до запланированных $1,5 млрд. Глава ВЭБа также уточнил, что все участники собираются входить в капитал компаний, в которые будут инвестироваться средства. Он отказался назвать конкретные объекты инвестиций, однако напомнил, в частности, что это инфраструктурные проекты в энергетическом секторе, дорожном строительстве. В.Дмитриев не исключил, что в будущем банк может выделить больше запланированных $200 млн. Впрочем, отметил он, это будет сделано лишь в случае, если необходимости и для конкретных проектов. Говоря о сроке инвестиций фонда, Р.Форесман сообщил журналистам, что Macuuarie Renaissance Infrastructure Fund ищет проекты, которые будут приносить доходность более 20% годовых. «Наш фонд ожидает возвратности более 20% годовых, — сказал он. — Срок инвестиций в рассматриваемые сейчас проекты 10—15 лет». Р.Форесман также подчеркнул, что сейчас участники проекта сконцентрированы на поиске новых инвесторов. «Все, кто при анонсировании планов по созданию фонда заявлял о намерении инвестировать средства, сейчас ведут с нами переговоры. Мы никого не потеряли», — сказал он, подчеркнув, что для многих инвесторов присутствие ВЭБа в фонде чрезвычайно важно. Также он сообщил, что фонд планирует начать осуществление первых проектов до конца года. Сейчас на рассмотрении, по его словам, уже находятся более 40 проектов, в том числе проекты по строительству аэропортов, терминалов, сказал он.

Идет война народная, священная война...Хроники ФСФР

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) ужесточает контроль над участниками рынка. Вчера регулятор аннулировал у 14 из них лицензии на различные виды деятельности. Основной причиной такого решения стало несоответствие нынешним требованиям ФСФР по достаточности капитала. С 1 июля следующего года эти нормативы будут еще повышены — минимум в три раза. Если участники рынка не примут меры по повышению достаточности капитала, через год финансовый рынок могут покинуть до половины игроков.

Вчера ФСФР аннулировала 26 лицензий: у четырех депозитариев, а также у ряда брокеров, дилеров и компаний, осуществляющих деятельность по управлению ценными бумагами. Основным основанием для аннулирования лицензий стало нарушение нормативов достаточности собственных средств. Дополнительными основаниями были иные нарушения, такие как непредставление информации о структуре собственности, неисполнение предписаний ФСФР регулятора, непредставление в ФСФР отчетности, несоблюдение контролером организации квалификационных требований.

ФСФР аннулировала лицензии на осуществление депозитарной деятельности у московских ЗАО «Вашъ финансовый попечитель», ЗАО «РАФ-Брокер», ООО «Инвестиционная компания »Восток-Запад«» и липецкого ЗАО «Газинвест»; брокерской, дилерской деятельности и деятельности по управлению ценными бумагами — у ООО «Столичный капитал», ООО «Инвестиционная компания »Север-Холдинг«», ООО «Тюменьтелеком-инвест» (Тюмень), ЗАО «ФинНордГрупп»; брокерской и дилерской деятельности — у ООО «Инвест-лидер», ООО «Инвестиционная компания »Руссо-балт«», ООО «ПИК-Риэлти»; депозитарной деятельности и деятельности по управлению ценными бумагами — у ООО «Брокинвестсервис»; дилерской деятельности — у ООО «Инвестиционная компания »Сток-инвест«» (Мурманск) и ЗАО «Инвестиционная финансовая компания »Форт Ренессанс«».

К некоторым компаниям, лишившимся вчера лицензий, ФСФР и ранее уже применяла санкции. Так, например в 2007 году регулятор приостановил действие лицензий ОАО «Вашъ финансовый попечитель». В компании действия ФСФР связывали с арестом ее основателя Василия Бойко, который обвинялся в мошенничестве. Сейчас господин Бойко уже находится на свободе (он отпущен под залог 50 млн рублей). Вчера через представителя он передал, что «пока ему не известно о санкциях ФСФР, однако в случае их появления компания исправит все недостатки и постарается вернуть лицензию». Впрочем, по словам господина Миловидова, восстановить аннулированную лицензию невозможно и компаниям необходимо будет заново пройти процедуру лицензирования.

В настоящее время ФСФР выдано 780 лицензий на осуществление депозитарной деятельности, 1412 на осуществление брокерской, 1424 — дилерской деятельности и 1243 — на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, причем один участник рынка может иметь несколько лицензий. С начала нынешнего года было аннулировано 117 брокерских, 106 дилерских, 37 депозитарных лицензий, 96 лицензий компаний, осуществляющих доверительное управление и 41 управляющая компания. Впрочем, эти лицензии были в основном аннулированы по желанию самих участников, отмечают в ФСФР. По словам руководителя ФСФР Владимира Миловидова, нынешние меры ФСФР являются первым массовым случаем аннулирования лицензий в связи с несоответствием требованиям достаточности средств. В настоящее время норматив достаточности собственных средств установлен для брокеров в 10 млн руб., дилеров — 5 млн руб., для деятельности по управлению ценными бумагами — 10 млн руб., для управляющих компаний — 60 млн руб., для депозитариев — 35 млн руб. С 1 июля 2010 года для участников рынка, осуществляющих дилерскую, брокерскую деятельность или управление ценными бумагами норматив будет увеличен до 35 млн руб., а с 1 июля 2011 года — до 50 млн руб., для депозитариев — 60 млн руб. «В результате введения новых нормативов на рынке останутся только компании, которые понимают свою ответственность и будут финансово устойчивыми»,- полагает господин Миловидов. По данным ФСФР, сегодня перед регулятором отчитывается около 1600 участников рынка, и почти у половины из них (у 768 компаний) сейчас капитал не соответствует новым требованиям. Эксперты уверены, что через год многим участникам придется покинуть рынок или докапитализироваться. «Больше половины из 380 членов НАУФОР через год должны будут приводить объем капитала в соответствие с новыми требованиями ФСФР»,- отмечает председатель правления НАУФОР Алексей Тимофеев. Крупные игроки рынка полагают, что в действиях ФСФР есть как позитивные, так и негативные стороны.

ЮниГамбит

Год назад Юникредит банк возглавил Михаил Алексеев. Прямо по ходу кризиса его банк поднялся с седьмого на третье место по размеру прибыли. Для такого результата Алексееву пришлось доказать, что он умеет резать по живому — сокращать издержки с той же скоростью, с какой падает рынок.

В 1990-е годы у Михаила Алексеева сложилась репутация "везунчика" и "финансового вундеркинда". В 1995-м его, в возрасте чуть за двадцать, но уже заместителя начальника одного из главков Минфина СССР, пригласили налаживать депозитарную деятельность в ОНЭКСИМ-банк Владимир Потанин и Михаил Прохоров. Они хотели ни много ни мало создать крупнейший в стране банк. По одной из баек, Алексеев прочитал в финансовом справочнике, что признаваемые лицензии, подтверждающие надежность банковского депозитария, может выдавать только американская государственная комиссия (SEC). И он — попытка не пытка — отправил в Америку письмо, где изложил свою просьбу и сообщил, что уставный капитал ОНЭКСИМ-банка соответствует требованиям, которые американцы предъявляют к иностранным банкам. Никто не ожидал, что SEC даст "добро", но это произошло. И в ОНЭКСИМ-банк сразу же перекочевали западные клиенты российских банков, а также несколько сот российских брокеров. В результате депозитарий, руководимый Алексеевым, сосредоточил в своих сейфах около 50% всех выпусков российских ценных бумаг.

Гамбит

В июле 2008 года Алексеева, проработавшего в структурах "Интерроса" более 11 лет, пригласили в Юникредит банк на пост председателя правления. Это кресло пустовало больше восьми месяцев. Предшественник Алексеева Хельмут Бернкопф за это время так и не избавился от приставки "исполняющий обязанности". "Юникредит" вообще-то был долгие годы известен как Московский международный банк, один из самых успешных иностранных банков в России. Группа UniCredit, которая была одним из акционеров, в июле 2007-го консолидировала 100% этого банка и поменяла его название. Когда Алексеев пришел в банк, довольно жесткий план по финансовым показателям, спущенный из материнской UniCredit Group, был недовыполнен на 11%. А по итогам года получилось перевыполнение более чем на четверть. Пожалуй, самое большое достижение нового председателя правления — эффективный контроль за издержками. Соотношение операционных расходов и доходов (cost-to-income ratio) у "Юникредита" составляет сейчас 28,7%. Когда Алексеев пришел в банк, этот показатель был равен 36,6%. Надо сказать, что нормальным значением для западных банков является cost-to-income ratio между 50% и 60%. Российские банки загоняли его значение за 70%, объясняя его высокими расходами на экспансию в регионы. Управлять издержками в период падения доходов — задача не из легких. Так, по 30 крупнейшим российским банкам cost-to-income ratio по итогам первого квартала 2009 года составил около 80%, а, например, у Ситибанка — 59,3%.

Даже у материнской группы "Юникредита", активно инвестировавшей,— 58%. Судя по высказываниям Михаила Алексеева в прессе (тема издержек сегодня вошла в моду), банк все время ищет, какие косты можно срезать, не нанеся вреда бизнесу. Однако сотрудников Алексеев не увольнял, поскольку в банке сравнительно небольшой штат по сравнению с другими крупными банками (3,7 тыс. человек против 260 тыс. в Сбербанке). "Юникредит" придумал, как снизить административные расходы — в частности, централизовать бухучет, выведя всю бухгалтерию из регионов в центр. Анализ отчетности показывает, что наиболее резко — почти вдвое — сокращена статья "другие административные расходы". Так, практически исчезли все маркетинговые статьи, до минимума сокращены командировки персонала и оплата консалтинговых услуг. На любые ИТ-инициативы надо получать разрешение в головном офисе. В первом квартале 2009-го расходы на оплату труда снизились по сравнению с четвертым кварталом прошлого года. Судя по документу, который опубликовали в Милане, потеряет в доходах и сам Алексеев. 108 топ-менеджеров группы лишаются 80% объема бонусов прошлого года. В целом по группе расходы на оплату труда снижены на 60%. Но российское подразделение уникально. Показатели прибыли на одного сотрудника — около 112 тыс. евро — сопоставимы с результатами восточноевропейского лидера группы, Чехии, где он равен 125 тыс. евро. По западноевропейским подразделениям UniCredit цифра равна 121 тыс. евро. Но во многом это достижение прежней команды менеджеров тогда еще Московского международного банка во главе с Илккой Салоненом Ни за год, ни за три таких результатов не добиться. Для сравнения: на Украине, где UniCredit не нашла такого же эффективного объекта для приобретения, этот показатель равен жалким 20 тыс. евро, а в Польше — 56 тыс. евро.

Новой команде досталось хорошее наследство. Бизнес-модель преимущественно корпоративного банка — соотношение розницы и корпоратива 20% к 80%, с мощной иностранной группой за спиной, с консервативной кредитной политикой — оказалась устойчивой. Корпоративный уклон в кризис оказался предпочтительнее, говорит Алексеев: стоит только посмотреть на внушительную долю просроченных ссуд у "Российского стандарта", "ДжиИ Мани банка" или "Ренессанс Капитала", упиравших на розницу. При этом Юникредит банк, например, не поддался всеобщему ажиотажу вокруг кредитования девелоперских проектов — это всего лишь 4,7% его корпоративного портфеля против 16,6% в среднем по России.

И поэтому доля проблемных ссуд в кредитном портфеле (7,3%, по расчетам СФ) у "Юникредита" выглядит очень неплохо на фоне цифр, например, Альфа-банка, у которого на "плохие" кредиты приходится 19,5% портфеля. Рокировка В отличие от чиновников-оптимистов, Алексеев уверен, что нынешний кризис быстро не закончится. "В 1998 году кризис не носил глобального характера, коснувшись в основном Юго-Восточной Азии. К тому же у нас были огромные неиспользованные мощности, и когда произошла девальвация, экономика быстро восстановилась,— говорит он.— Сейчас все по-другому, нежели в 1998-м: новых мощностей мы за десять тучных лет не создали, и эффект 1998 года не работает. Нынешний кризис глобальный, снижение спроса наблюдается со всех сторон, поэтому выход будет не столь легким и плавным, как 10 лет назад. Тушим-тушим пожар, но никак не потушим". В то же время многие организации к этой ситуации адаптируются, учатся жить в новой реальности. А то, что умрут в первую очередь неэффективные банки — ясно. Александр Турбанов, генеральный директор Агентства по страхованию вкладов (АСВ), добавляет еще одну причину: "Входя в банк в качестве конкурсного управляющего или санатора, мы часто обнаруживаем сомнительные сделки по выводу активов. Например, мы столкнулись с этим в банках ВЕФК и "Тарханы"". Михаил Алексеев соглашается, что на кризис валить неправильно — ведь "Юникредит" в нынешних условиях существует нормально. А банковского продукта, который в кризис стал бы палочкой-выручалочкой для банков, нет: никому не удалось изобрести депозит, который приносил бы деньги всех вкладчиков, и недорого. Или кредит, называющийся "Кредит возвратный". Что же остается? Только тяжелая рутинная работа по управлению банком — лишь она, по мнению Алексеева, может дать положительный результат. Эндшпиль Собственно, и перед самим "Юникредитом" стоят вполне рутинные задачи. В ближайшее время Алексеев сосредоточится на повышении уровня комиссионных доходов. Они в "Юникредите" значительно меньше процентных доходов. А это недостаток, на устойчивость банка он влияет отрицательно. В общем доходе увеличение доли всевозможных комиссий от выпуска пластиковых карт, дистанционного банкинга и, конечно же, от обслуживания расчетных счетов предприятий и всеми любимой социалки (пенсий, коммунальных платежей), очень желательно. Ведь это гарантированный кусок хлеба с маслом, зависящий от роста или падения экономики гораздо меньше привязанных к объемам кредитов процентов. Комиссии хороши и тем, что для их получения не нужно никакого капитала (который может обесцениться или вообще не вернуться к банку). В прошлом году отношение чистых комиссионных доходов к чистым процентным доходам Юникредит банка составило 26,4% — против 49,5% у материнской группы. Михаил Алексеев говорит, что кредитование сейчас уходит на второй план.

Предправления "Юникредита" не знает никакого волшебного ключика в решении этой проблемы. Просто за такие доходы банк будет бороться более настойчиво. Например, когда предприятие обращается за кредитом, банк будет более жестко ставить условие — чтобы оно перевело на обслуживание в "Юникредит" свои расчетные счета. Вот и весь секрет.

Девальвировать нельзя помиловать?

Чтобы вывести Россию из кризиса, нужно девальвировать рубль еще на 30–40%, заявил депутат, член Национального банковского совета Анатолий Аксаков. Эффект для бизнеса вряд ли будет сопоставим с тем, что был в 1998 году, сомневаются эксперты, зато это окончательно подорвет веру в рубль и сделает неподъемным внешний долг.
«Наша экономика находится в очень тяжелом состоянии. Чтобы помочь промышленности, нужна, на мой взгляд, кардинальная мера, надо резко – на 30–40% – девальвировать рубль. От этого выиграют все – продукция станет конкурентоспособной, выиграют люди – заводы заработают, появятся рабочие места, выигрывают банки – начнут поступать долги от предприятий. Ну и долги предприятий обесценятся, потому что девальвация сопровождается инфляцией», – призвал депутат Госдумы, член Национального банковского совета Анатолий Аксаков в своем видеоблоге. О пользе такого шага, по мнению Аксакова, говорит опыт 1998 года.
Тогда Центробанк объявил о переходе к «плавающему курсу рубля» для оздоровления экономической системы. За несколько дней рубль резко обесценился. Если 17 августа 1998 года курс составлял 6,3 рубля за $1, то уже через месяц – 12,4 рубля, а концу года 20,6 рубля за $1. Это позволило восстановить российскую экономику, так как повысило конкурентоспособность российских товаров. В 1998 году номинальный объем ВВП составлял $270 млрд, а темп прироста был отрицательным, уже в 2000 году экономика выросла на рекордные 10%. Правда, экономика выздоравливала за счет населения, поскольку дефолт нанес ощутимый удар по доходам граждан, которые сократились на 30%.
Если предложение Аксакова пройдет, на тот раз это будет уже вторая девальвация с начала текущего кризиса. Предыдущая, когда рубль обесценился на 40%, не спасла промышленность. Все потому, что она была плавной, говорят эксперты. А потому помогла лишь банковской системе хорошо заработать на курсе валют.
Резкое обесценивание рубля поможет российским производителям, соглашается главный экономист Центра развития Высшей школы экономики Валерий Миронов. Но эффект будет виден через год-полтора. При этом, убежден эксперт, власти уже морально подготовили население к девальвации. «Правительство выбрало антициклический бюджет, который связан с наращиванием дефицита. Деньги пойдут на социальные выплаты, на сохранение зарплаты бюджетникам и повешение пенсий.
Поскольку бюджетная политика финансирует наиболее низкодоходные слои населения, которые являются основными потребителями отечественной продукции, то резкая девальвация является следующим логическим шагом для стимулирования этого самого отечественного производителя.
Правительство сказало «А», оно должно будет сказать «Б», – объясняет главный экономист Миронов.Однако резкая девальвация не является универсальным инструментом для вывода России из рецессии, возражают эксперты. «Чтобы наша продукция конкурировала с импортом, необходимо произвести модернизацию производства, необходимо обновить оборудование. Резкая девальвация приведет к резкому удорожанию импортного оборудования, что, в свою очередь, будет способствовать еще большей консервации технологической отсталости», – отмечает заместитель директора инвестиционного департамента Промсвязьбанка Мария Субботина. «Импорт пропитал не только конечную продукцию, но и промежуточную. Не уверен, что наши предприятия смогут быстро перестроиться и перейти на импортозамещение», – считает начальник аналитического отдела казначейства Сбербанка Николай Кащеев.
К тому же, по сути, экономику в очередной раз предлагается спасать за счет населения, которое уже потеряло в доходах от первого этапа девальвации. «Надо понимать, что любая дополнительная девальвация резко отразится на доходах населения, на потребительском спросе», – объясняет первый зампредправления Москоммерцбанка Людмила Лебедева.
«Что произойдет с вкладами граждан, что произойдет с доверием к национальной валюте?» – соглашается Кащеев.
Не нужна резкая девальвация и банковской системе, поскольку пострадает качество кредитных портфелей в валюте. «Возникает вопрос, что делать с внешними заимствованиями. Общая задолженность российских компаний составляет $450 млрд, из которых $116 млрд надо погасить в течение года», – объясняет Кащеев. «Резкая девальвация возможна только в комплексе с борьбой с плохими кредитами», – соглашается Миронов.

ЦБ отпускает рубль

ЦБ снизил ставки «более осторожно», чем обычно, и предупредил о волатильности рубля
Центробанк объявил о снижении с 10 августа основных ставок на 0,25 процентного пункта. Ставка рефинансирования снижена до 10,75%. Соответствующее решение совет директоров ЦБ принял 7 августа.
Регулятор начал уменьшать основную ставку в апреле с 13%. Четырежды она была снижена на 0,5 процентного пункта.
Сегодня ЦБ во второй раз привел комментарий к снижению ставок. Вместе со снижением основных ставок сократилась стоимость средств на межбанковском рынке, однако кредитная активность банков продолжает оставаться низкой, а процентные ставки для большинства конечных заемщиков — высокими, что сдерживает восстановление экономического роста, пишет ЦБ.
Инфляция за семь месяцев составила 8,1% — на 1,2 процентного пункта ниже, чем в аналогичном периоде прошлого года. Однако в июле цены росли быстрее, чем в июле 2008 г. Регулятор предполагает сохранение тенденции к снижению инфляции в ближайший период, исходя из ограниченного внутреннего спроса и сокращения рублевой денежной массы за последние 12 месяцев, но поскольку показатели инфляции 2008 г. и 2009 г. начали сближаться, ЦБ на этот раз принял решение о «более осторожном» снижении ставок, говорится в комментарии.
ЦБ предупреждает о возможном сохранении высокой волатильности валютного курса рубля, в том числе в связи с изменением цен на нефть, и заключает, что дальнейшие решения о снижении ставок будут зависеть от инфляции, кредитной активности банков и состояния финансовых рынков.

Инвестбанки недовольны ФСФР

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) слишком ограничивает компании в размещении акций за рубежом, считают западные инвестбанкиры. Они просят ФСФР закручивать гайки не так туго

В июне ФСФР опубликовала проект положения (должно вступить в силу осенью) об ограничении доли депозитарных расписок, которые российские компании могут размещать на зарубежных площадках в ходе IPO или SPO. За рубежом должно размещаться не более половины допэмиссии (сейчас — до 70%), а всего обращаться — не более 25% капитала, если акции входят в котировальный список А российской биржи. Для остальных бумаг доля еще меньше: до 15% из списков Б и до 5% — из В и И. Сейчас за рубежом может торговаться до 30% акций компании.
Эти новшества не понравились инвестбанкирам. Пять западных инвестбанков — Credit Suisse, Deutsche Bank, Morgan Stanley, Royal Bank of Scotland (RBS) и UBS — написали письмо в ФСФР с просьбой сохранить старое регулирование IPO, а если это невозможно — увеличить для котировального списка Б долю до 25%, а для В и И — до 20%.
«Предлагаемые изменения носят скорее характер запретительных, чем стимулирующих, мер для российского фондового рынка», — говорится в письме. Важно, чтобы депозитарная программа была ликвидной, отмечают авторы письма, но для большинства российских эмитентов ни 15%-, ни 5%-ная программа этого не обеспечит.
Ряд эмитентов собираются осенью проводить IPO, но новые правила делают это бессмысленным, ведь котировальный список А доступен лишь относительно крупным эмитентам с капитализацией от 10 млрд руб., а список Б, как и А, требует предварительных трехмесячных торгов, объяснил один из авторов письма.
Например, для эмитента с капитализацией $2 млрд объем депозитарной программы при 5%-ном ограничении составит $100 млн при среднем размере заявки иностранного фонда в $20-50 млн, т. е. публичное размещение превратится в ограниченную сделку среди нескольких инвесторов.
Все это приведет к тому, что включение эмитентов в списки В и И потеряет смысл. Эмитенты вернутся к списку Б, что потребует организовывать трехмесячные торги и усложнит IPO, и для привлечения необходимого объема финансирования эмитентам придется проводить повторные размещения. В результате участятся случаи размещений офшорных эмитентов вместо российских компаний, отмечается в письме.
В «Дойче банке», Goldman Sachs, Credit Suisse и Morgan Stanley не стали комментировать письмо, запрос в UBS остался без ответа, получить комментарии в RBS не удалось.
Представитель ФСФР отказался комментировать письмо.
Новое регулирование IPO носит ограничительный характер — оно вряд ли что-то добавит с точки зрения увеличения ликвидности на локальном рынке, но, как свидетельствует это письмо, уже создает негатив среди западных инвесторов, констатирует бывший управляющий директор Unicredit Securities Стивен Дашевский.

all be back...

Все вокруг говорят о самом страшном кризисе со времен Великой депрессии, но странное дело: фондовые рынки и цены на сырье растут. В 1930-х годах все было понятно: падает экономика, падают и рынки. Но нынешняя Великая рецессия другая. Прежде всего, потому, что с ней по-другому борются. В результате создалась удивительная ситуация: рост цен на активы и вздутие пузырей посреди экономического кризиса.
НАРАЩИВАЕМ МАССУС
тем, что главной монетарной причиной и предкризисного бума, и последующего краха была политика ФРС (американский центробанк снизил ставки, чтобы стимулировать американскую экономику, подкошенную крахом «доткомов» в 2001 году) сейчас уже никто не спорит. Сам тогдашний глава ФРС Алан Гринспен уже в этом покаялся. И сейчас все центробанки мира делают то же самое, за что кается Гринспен. Рекордно низкие ставки установлены центробанками практически всех основных игроков на финансовой арене. В США и Японии они уже глубоко отрицательные в реальном выражении (то есть ниже инфляции). В России ставка рефинансирования Центробанка тоже ниже ожидаемого уровня инфляции. Результат – переизбыток денег. Показателем того, что в экономику вливается денег больше, чем она способна переварить, считается отношение темпов роста денежной массы к темпам роста номинального ВВП. По оценкам Deutsche Bank Research, начиная с 1996 года рост денежной массы стабильно обгонял рост экономики. Американская рецессия-2001, которую Гринспен затушил потоками долларов, только подстегнула этот процесс. Да и нынешний кризис нисколько не изменил тенденцию. Денежная масса стран G5 (США, Япония, Еврозона, Великобритания и Канада) в узком определении с 1996 года по 2006 год выросла примерно на 200%, в широком определении – на 170%, а номинальный ВВП – лишь на 150%. Количество «лишних» денег за период экономического кризиса (который начался в развитых странах еще в 2007 году) только увеличилось. В интервале 1996 – 2009 соответствующие цифры прироста составили уже 230%, 210% и 160%. В таких условиях появление пузырей неизбежно. Пока, по мнению главного экономиста по Азии банка HSBC Фредерика Ньюмана, наверняка можно говорить о пузырях на фондовом рынке только в Азии (преимущественно в Китае), но все идет к тому, что и другие регионы скоро «вздуются».
ИНФЛЯЦИЯ НЕ СПАСЕТ
Продолжат ли пузыри вздуваться и дальше (независимо от того, будут это фондовые рынки, нефть или какие-то новые сектора вроде альтернативного топлива или биотехнологий), или все-таки они все разом лопнут? Это зависит от действия банков и центробанков, подчеркивают в своем исследовании экономисты Deutsche Bank. То, что цены на активы до сих пор не превысили докризисные уровни, несмотря на то, что денег в мировой экономике сейчас больше, чем до кризиса, по мнению Deutsche Bank, – лишь следствие того, что банки не спешат расставаться со своими запасами (хотя не все считают, что все так просто). В России это «затоваривание» приняло крайние формы, когда после вливания в банковскую систему 4 трлн рублей кредитование все равно впало в кому. Но во всем мире происходит что-то подобное: банки «зажимают» деньги. Чтобы ликвидность начала сокращаться, банки должны «зажимать» ее еще сильнее, чем сейчас. А признаков этого нет. Наоборот, в некоторых странах наметилось оживление кредитования. Значит, все зависит от центробанков. Прежде всего, от ФРС США и Европейского ЦБ. Что может заставить их отказаться от накачки экономики деньгами? Только боязнь пузырей и боязнь высокой инфляции. Об отношении Жана-Клода Трише к пузырям сложно сказать что-то конкретное, но Бен Бернанке точно боится сжатия ликвидности больше, чем вздутия пузырей. Бернанке – может быть, лучший в мире исследователь Великой депрессии. И он свято верит в то, что одной из главных причин краха тогда стало ужесточение монетарной политики властями, испугавшимися того безумия, которое творилось на фондовых рынках. Поэтому, несмотря на его намеки на ужесточение политики, он вряд ли допустит сжатие ликвидности. В такой ситуации единственным лекарством от пузырей (правда, довольно горьким) могла бы стать потребительская инфляция, которая бы «съела» лишние деньги и заставила бы центробанки повысить ставки, прекратив накачку экономики деньгами. Deutsche Bank Research приходят к выводу, что этот сценарий маловероятен. Скорее, развитым странам нужно по-прежнему опасаться дефляции. По оценке Евростата, в июле цены в зоне евро снизились на 0,6%.
ПО СТОПАМ ГРИНСПЕНА
Среди крупнейших экономик мира одна только Россия продолжает страдать от быстрого роста цен. Именно поэтому, например, Евгений Ясин считает, что Центробанку пора прекратить «подкармливать» экономику. Но даже если его совету последуют, это мало что изменит: глобальная ликвидность продолжит расти. Пузыри будут вздуваться. Пока что они растут там, где и до кризиса. Экономисты ожидают, что так будет и дальше. К примеру, Нуриэль Рубини ожидает роста цен на сырье в следующем году, а McKinsey и вовсе предупреждает о будущем нефтяном шоке. Правда, этот пузырь могут скоро проткнуть. Американская правительственная Комиссия по торговле сырьевыми фьючерсами (CFTC) начала расследование относительно вины спекулянтов в росте котировок нефти, который наблюдался последнее время. Если CFTC докажет их вину, то за нефтью еще больше укрепится репутация переоцененного актива. Тогда деньги пойдут в другие активы. Может быть, это будут биотехнологии. Может быть, акции компаний из стран, которые первыми будут выходить из кризиса (с Китаем это уже происходит). В любом случае, пузырь – это то, что обязательно когда-нибудь лопнет. Поэтому неприятные сюрпризы могут поджидать мировую экономику уже тогда, когда нынешний кризис, казалось бы, завершится.
Информация предоставлена порталом Slon.ru